比亚迪(002594)1 月销量实现开门红，出海战略进度加速
2025 年1 月比亚迪实现新能源乘用车销量29.6 万辆，同比增长47.5%。其中海外表现亮眼，海外销量再创新高6.6 万辆，同比增长83.4%，环比增长16.1%，连续2 个月实现环比高增，海外销量占比达22.4%，同比提升4.4pct，环比提升11.2pct，海外销量增长进入加速阶段，有望持续推动销量增长。从地区来看，2024 年12 月海外的销售增量主要来自于欧洲和南美洲，其中土耳其、巴西贡献大部分，分别实现销量6194/9984 辆，环比增长5787/1982 辆。
多品牌销量增长共振，DM5.0 占比提升助力盈利释放2025 年1 月王朝+ 海洋/ 腾势/ 方程豹/ 仰望品牌销量分别为278,221/11,720/6,219/286 辆，同比+50.3%/+29.2%/+19.5%/-82.7%，仰望品牌销量同比下滑主要系2024 年1 月基数较高导致，其余品牌均延续同比高速增长的态势。2024 年四季度，DM5.0 车型实现销量43.5 万辆，占比达35.5%，占比环比提升8.9pct，有望进一步推动公司单车盈利能力提升。
高端品牌销量占比提升，2025 年智能化有望赋能全价格带车型2025 年1 月，比亚迪高端品牌（含腾势、方程豹、仰望）实现销量1.8 万辆，同比增长14.5%，高端品牌销量占比达6.1%，环比提升0.3pct。展望2025 年全年，比亚迪智驾渗透率有望全面提升，10-20 万车型或将全面搭载Dipilot100(高速NOA)。智能化升级有望赋能比亚迪车型全价格带竞争力，进一步推动销量增长。
投资建议
公司作为全球新能源龙头加速成长，DM5.0 技术强势赋能车型产品力，推动公司量价齐升。出口和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升。我们预计公司2024-2026 年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4 亿元，同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为405.1/513.8/639.2 亿元，同比增速分别为34.8%/26.8%/24.4%，EPS 分别为13.9/17.7/22.0 元/股，3 年CAGR 为28.6%，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；上游原材料涨价风险；出口目的国家贸易壁垒提高；汇率波动风险。