本报告导读：
中国神华(601088)公司收购落地，增添成长性的同时，25-27 年分红承诺继续抬升至不少于65%，煤炭板块红利龙头特质继续凸显，2025 年有望继续领跑板块。
投资要点：
下调盈利预测，维持目标价和增持评级。公司发布公告，拟收购国家能源集团所持有的杭锦能源100%股权，同时公布25-27 年分红规划。考虑煤价中枢下移，下调公司2024-2026 年EPS 为2.93、2.78、2.83（原3.08、3.09、3.19）元，考虑到公司高分红（动态股息率5.7%）及收购带来成长性，维持目标价47.77 元，增持评级。
收购杭锦能源，增添成长性。1）杭锦能源煤炭保有资源量38.41 亿吨、可采储量20.87 亿吨，拥有1,000 万吨在建煤矿、1,570 万吨在产煤矿及2×600MW 煤电发电机组；2）从整体收购对价看，杭锦能源100%股权对价为8.5 亿，考虑整体资源保有量38 亿、可采储量21 亿，收购对价0.4 元/吨（按可采储量计算），对比24 年山西一级市场拍卖稳步超过15 元/吨以上的交易价格，此次收购可谓诚意满满；3）虽然从杭锦22-24 年的盈利状况看，23-24 年净利润亏损，但主要系敏东一矿927 事件及对外捐赠导致分别亏损20.4、26.6 亿，实际扣非后净利润为1.1 亿、3052 万，并且2025 年后随着经营的正常及在建产能的投放，盈利有望稳步提升。
25-27 年分红规划，继续彰显红利龙头特质。公司25-27 年分红规划，拟以现金方式分配利润不少于当年实现归母净利润的65%，相较于22-24 年的分红规划不少于净利润的60%，承诺的分红比例继续抬升。同时对比煤炭板块22-23 年平均分红率57.9%、58.5%，中国神华实际实现股息支付率72.8%、75.2%，明显超越行业平均，并实际分红率领跑。另外，神华还公告综合考虑公司经营情况、资金需求等因素开始实施中期分红，也继续增强公司的红利特质。
2025 年理性看待煤炭市场，谨慎而不悲观，神华股息率依然有吸引力。预计2025 年煤价中枢从24 年的855 元/吨下降至800-810 元/吨，但仍明显高于长协上限770 元/吨，当前的长协机制依然稳固，红利龙头盈利的可预见性与稳定性依然有望领跑行业。即使按照市场悲观盈利预期，当前对应股息率也依然有5%左右，对应长端利率1.5%依然有较强吸引力，并且有较大的上行风险。
风险提示：煤价超预期下跌，收购进度不及预期