长城证券:贵州茅台(600519)靴子落地 大象起舞

事件:1、4 月26 日,贵州茅台发布《2024 年第一季度报告》,公司一季度实现营业收入457.76 亿元,同比增长18.1%;实现归母净利润240.65 亿元,同比增长15.7%;基本EPS 19.16 元/股,同比增长15.7%。

2、贵州茅台4 月30 日收到原董事长丁雄军辞职报告,并收到贵州省人民政府相关文件,推荐张德芹为公司董事、董事长人选;5 月9 日公司董事会决议通过张德芹为公司第四届董事会董事候选人。

Q1 营收增速继续高于15%目标,高增势能延续。24Q1,按产品分,公司茅台酒/ 系列酒销售收入分别为397.07/59.36 亿元, 分别同比增长17.7%/18.4%;按渠道分,公司直销/批发渠道分别实现收入193.19/263.24亿元,分别同比增长8.5%/25.8%,其中i 茅台不含税收入53.43 亿元,同比增长9.0%;毛利率/净利率分别为92.61%/54.36%,同比分别+0.01/-1.18pct。

换帅靴子落地,展现高水平管理。

丁雄军任上对炒作行为进行了有效管理,飞天茅台流通价格无序上行得到控制。丁董事长在任期间推出i 茅台、巽风等平价申购渠道,加大非标/文创产品开发和投放,打造百亿单品茅台1935,缓解了供需矛盾,使飞天茅台批价整体维持在3000(原)/2700(散)元水平,并在23 年11 月提价后仍然维持稳定;通过多次出圈联名活动,引起现象级讨论,在年轻化流行化战略上有所突破。公司通过大力发展直销渠道和系列酒,持续交出超预期答卷,展现出超越行业景气度的韧性。2023 年,公司直销收入占比超过45%,系列酒收入占比达到14%,酒行业弱复苏强分化的背景下,公司下一步增长或需要发掘新的增长模式。

张德芹是在产业中成长起来的地道茅台人,自1995 年大学毕业进入茅台酒厂,从生产一线干起,2010 年出任习酒公司董事长,推出窖藏1988,用8年时间使习酒规模增长近5 倍。在张董事长带领下,习酒跨越200 亿元大关,单飞后仍稳坐酱酒第一梯队。张董事长对茅台文化和管理极为熟悉,对市场规律和行业走向都有着深刻理解,此时回到公司执掌新一阶段发展,为稳定公司及行业高质量发展预期展示积极信号。

针对不同时期遇到的发展问题,茅台在六年期间四度换帅,不断平衡坚守和改革,稳坐并强化了白酒龙头的地位,既是深厚品牌力的兑现,也展示公司出色的决策力、执行力和稳定性。我们认为茅台的管理连续性体现在不同舵手在不同阶段,对同一原则和愿景的各自诠释;同时也需要更高层次的协调和决断,对行业和公司发展阶段做出精确研判。茅台的跨越式发展,展现出国企中大象起舞的高水平管理。

投资建议:公司聚焦集团公司“双翻番、双巩固、双打造”战略目标和年度既定目标任务,各项经营指标保持稳中有进、稳中向好的良好态势。作为高端名酒的代表,公司具有独一无二的品牌势能,在行业调整期展现出优秀的业绩稳定性和市场影响力,并有望长期受益于高端化和香型红利带来的行业结构性发展机会。我们预测公司2024-2026 年EPS 为69.80、80.94、94.68元/股,当前股价对应PE 倍数为25.3x、21.8x、18.6x,维持“买入”评级。

风险提示:价格走势不及预期;新品推广不及预期;销量不及预期;食品安全问题;市场波动风险;消费税政策可能发生变化。

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