国海证券:万华化学(600309)2024年4月月报福建MDI产能翻倍 TDI二期环评 欧美多套MDI装置低负荷运行

投资要点:

化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”,万华化学是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础,通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。

短期看,影响万华化学基本面的是产品的景气度,从表征指标来看,价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大,为更好地表示公司景气的程度,我们将万华化学的产品体系作为一个整体,按照现有的产品体系,对营收和原材料的差值建模,在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差,将价差定义为万华化学价差指数,以此来判断公司的景气位置。长远看,影响万华化学基本面的是未来的成长,能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在MDI 赛道上已经证明了自己,公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向,就是公司持续进化的空间。

万华化学价差指数处于历史6.69%分位数

截至2024 年5 月15 日,2024 年Q2 万华化学价差指数为70.10,较2024年Q1 下降2.82(以2010 年Q1 价差为基点),处于历史6.69%分位数。

考虑到销量增长,维持Q2 净利润和一季度持平,预计Q2 归母净利润42亿元。

其中,截至5 月15 日,万华化学Q2 聚氨酯板块价差指数为79.31,较2024 年Q1 下滑6.78;处于历史10.46%分位数。截至5 月15 日,万华化学Q2 石化板块价差指数为71.31,较2024 年Q1 上升2.64,处于历史17.79%分位数;截至5 月15 日,万华化学Q2 新材料板块价差指数为37.35,较2024 年Q1 上升0.04,处于历史9.49%分位数。

2024 年4 月30 日,万华化学发布福建工业园MDI 装置完成技改扩能公告,公司福建工业园MDI 装置近日完成了产能从40 万吨/年至80 万吨/年的技改扩能,已经具备试生产条件,主装置技改投资约2.21 亿元。

2024 年4 月19 日,万华化学第一季度主要经营数据公告,2024Q1 公 司聚氨酯板块营收为175 亿元,同比+11.5%,环比+1.1%,其中销量同比+18.0%、环比+0.8%至131 万吨,均价为13360 元/吨,同比-5.5%,环比+0.4%;石化板块实现营收185 亿元,同比+1.8%,环比+6.0%,实现销量134 万吨,价格为13816 元吨,产品价格有所下滑;精细化学品及新材料板块实现营收61 亿元,同比+14.3%,环比-2.2%,销量同比+25.7%、环比+4.8%至44 万吨,但产品价格同比下滑9.0%、环比下滑6.7%至13875 元/吨。

2024 年4 月19 日,万华化学发布2024 年第一季度报告。2024 年第一季度,公司实现营业收入461.61 亿元,同比增长10.07%;实现归母净利润41.57 亿元,同比增长2.57%;实现扣非归母净利润41.27 亿元,同比增长3.47%。

重点项目进展

2024 年4 月24 日,《万华烟台及蓬莱产业园能源配套项目环境影响报告书》征求意见稿进行公示,现征求社会公众对项目环境影响有关的意见。

2024 年4 月18 日,万华化学(福建)TDI 二期扩建36 万吨/年项目环境影响评价报告书第一次公示,拟在福建省福州江阴工业集中区建设年产36 万吨TDI 的工艺装置(硝化、氢化、光化)、辅助装置及公用工程装置,生产的主要产品为TDI 36 万吨/年,副产品为OTDA 0.88 万吨/年、干氯化氢29.66 万吨/年、盐酸9.16 万吨/年、MTDA 2 万吨/年。截至2023年年末,公司MDI 产能为95 万吨,2024 年4 月23 日公司公告福建项目一期25 万吨扩产至36 万吨环评,二期公告36 万吨新增产能,完全扩产之后达到142 万吨,预计达产后。万华的TDI 产能在全球的占比从2023年的26.44%提升到34.95%。

2024 年4 月17 日,万华化学年产3 万吨甲基异丁基酮MIBK 项目环境影响报告书报批前公示,拟在万华烟台产业园东区营养品界区内的预留区内建设3 万吨/年MIBK 产品的MIBK 主装置、原料和产品储存的罐组以及区块总体等,其余环保工程,公用工程等依托园区现有工程。

2024 年4 月10 日,万华化学(蓬莱)副产氢气综合利用项目环境影响报告书报批前公示,拟在山东省烟台市蓬莱区北沟镇万华新材料低碳产业园内,主要建设18 万吨/年合成氨生产装置,原一体化项目批复的25000Nm3/h(O2)空分装置不再建设,本次新建42000Nm3/h(O2)空分装置,储运工程、公辅工程和环保工程均依托现有(在建)。

MDI 价格价差

2024 年4 月,聚合MDI 均价16960 元/吨,同比+11.04%,环比+2.17%;纯MDI 均价19107 元/吨,同比+5.11%,环比-6.90%。2024 年5 月13日,聚合MDI 价格17600 元/吨,纯MDI 价格18750 元/吨。2024 年4月,聚合MDI 与煤炭、纯苯平均价差10192 元/吨,同比+12.04%,环比 +3.18%;纯MDI 平均价差12339 元/吨,同比+2.81%,环比-10.59%。

2024 年5 月13 日,聚合MDI 与煤炭、纯苯价差10743.95 元/吨,纯MDI 价差11893.95 元/吨。据天天化工网,截至4 月28 日,北美MDI装置非计划内停产,其中,包括了巴斯夫位于盖斯马的年产40 万吨MDI工厂,以及科思创位于德克萨斯贝敦的年产33 万吨MDI 工厂。以上两家的产能合计占到北美MDI 总产能的44%。而在此之前的3 月下旬,位于匈牙利的宝思德MDI 产品供应发生了不可抗力。这导致3 月份中国厂家至欧洲地区的聚合MDI 出口量增大。

下游冰箱、汽车产量同比提升,房地产新开工同比下滑2024 年3 月,国内家用电冰箱产量993 万台,同比+13.2%;2024 年3月,家用电冰箱出口量647 万台,同比+22.54%,环比+33.40%。

2024 年3 月,国内冷柜产量404 万台,同比+8.3%,环比+83.1%。2024年3 月,国内冷柜销量384 万台,同比+13.6%,环比+29.3%。

2024 年4 月,国内汽车产量241 万辆,同比+12.8%,环比-10.5%;2024年4 月,国内汽车销量236 万辆,同比+9.3%,环比-12.5%。

2024 年1-3 月,房屋新开工面积累计1.73 亿平方米,同比-27.80%。2024年1-3 月,房屋累计施工面积67.9 亿平方米,同比-11.1%。

盈利预测和投资评级

综合考虑公司主要产品价格价差,预计公司2024-2026 年营业收入分别为2012.27、2415.93、2760.20 亿元,归母净利润分别为196.74、256.19、325.70 亿元,对应PE 分别14、11、9 倍,考虑公司未来成长性,维持“买入”评级。

风险提示

项目建设不及预期;市场大幅度波动;新产品不及预期;同行业竞争加剧;产品价格大幅下滑;原材料价格大幅上涨;终端需求低于预期。

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