国联证券发布研报称，根据SMM，截至2024年5月中旬，晋豫地区因故停产的铝土矿矿山尚未有实际复产动作、河南三门峡地区铝土矿复产计划仍不明确，国内铝土矿或将维持供应紧缺格局。国内铝土矿矿山复产计划仍不明确，进口矿价格高位运行；矿端供应偏紧是限制国内部分氧化铝闲置产能被利用的主要因素，亦是国内氧化铝供应短期难有显著增量的根本原因。下游需求方面，云南复产等因素使得电解铝运行产能提升。氧化铝供需矛盾加剧，催化价格上涨，氧化铝生产利润显著提升。
国联证券主要观点如下：
国内矿山复产尚不明确，上游铝土矿资源供给趋紧
根据自然资源部，截至2022年底，全国铝土矿储量约为6.76亿吨，同比减少3561万吨；中国铝土矿资源主要分布于广西、河南、贵州、山西等地区，四省储量占全国的92%。2023年以来，受部分地区矿山复垦、安全检查、露天矿整改导致铝土矿供应偏紧。2023年，全国铝土矿产量为6552万吨，同比下降3.4%；2024年1-4月，全国铝土矿产量为1783万吨，同比下降19.6%。根据SMM，截至2024年5月中旬，晋豫地区因故停产的铝土矿矿山尚未有实际复产动作、河南三门峡地区铝土矿复产计划仍不明确，国内铝土矿或将维持供应紧缺格局。
矿端对外依存度提升，进口矿价格高位运行
2023年，全国铝土矿进口量为1.42亿吨，同比增长12.7%，其中，进口几内亚/澳大利亚铝土矿分别为9932/3461万吨，分别同比增长40.9%/1.5%；2024年1-3月，全国铝土矿进口量为3634万吨，同比增长1.9%；其中，进口几内亚/澳大利亚铝土矿分别为2700/797万吨，分别同比增长4.0%/24.6%。截至2024年5月17日，几内亚/澳大利亚铝土矿进口CIF平均价分别为71/58美元/吨，分别同比提高7.6%/20.8%。
云南电解铝产能复产，氧化铝需求增长
2023年，全国氧化铝产量为7981万吨，同比增长2.7%；2024年1-4月，全国氧化铝产量为2646万吨，同比增长3.1%。电解铝方面，2023年全国电解铝产量为4159万吨，同比增长3.7%；2024年1-4月，全国电解铝产量为1424万吨，同比增长7.1%；电解铝产量增速高于氧化铝产量增速。进入2024年第二季度，由于云南省电力供给好转叠加铝价高位，当地冶炼厂第二轮复产陆续启动，截至2024年5月10日，云南年化运行产能约515万吨，较3月初增加约66万吨；且新疆与广西各一家冶炼厂早前因检修等原因停产的产能重新投产;全国电解铝运行产能或维持抬升趋势。
氧化铝价格或将维持高位，氧化铝生产利润显著提升
国联证券指出，国内铝土矿矿山复产计划仍不明确，进口矿价格高位运行；矿端供应偏紧是限制国内部分氧化铝闲置产能被利用的主要因素，亦是国内氧化铝供应短期难有显著增量的根本原因。根据百川盈孚统计，截至2024年4月30日，全国氧化铝减产、检修产能涉及年产能合计为1200万吨。下游需求方面，云南复产等因素使得电解铝运行产能提升。氧化铝供需矛盾加剧，催化价格上涨，氧化铝生产利润显著提升。截至2024年5月17日，全国氧化铝均价为3719元/吨，同比提高29.3%；以国产矿/进口矿为原料的氧化铝生产利润分别为972/738元/吨，分别同比提高877/723元/吨。
风险提示：宏观经济环境风险；产业政策变化风险；下游需求不及预期；双碳及用能结构风险;安全环保风险。