青岛啤酒披露2024 年一季报，1Q24 实现营收101.5 亿元，同比-5.2%，实现归母/扣非归母净利润16.0/15.1 亿元，同比+10.1%/+12.1%。高基数下公司1Q24 销量下滑，吨价增幅有所放缓。成本红利如期释放，销售费用率收缩，归母净利率升幅较大, 建议积极布局。预计公司24-26 年EPS 为3.66、4.19、4.73 元，同比+17.1%、+14.5%、+12.8%，维持买入评级。
支撑评级的要点
高基数下1Q24 销量下滑，吨价增幅有所放缓。1Q24 公司实现营收101.5 亿元，同比-5.2%，销量/吨价分别同比-7.6%/+2.6%至218.4 万千升/4647 元。销量下降幅度较大，我们判断主要系去年同期在疫情放开的高预期下，备货前置，形成了高基数所致（1Q23 销量同比+11.0%至236 万千升，为近五年最高点）。分产品来看，公司青岛主品牌/其他品牌产品销量分别同比-5.6%/-10.4%至132.2/86.2 万千升，中高端以上产品销量同比-2.4%至96 万千升。主品牌、中高端以上产品销量占比较去年同期均有所提升。产品结构不断升级，带动吨价持续向上，但增幅有所放缓，我们判断可能系货折增加所致。
成本红利如期释放，销售费用率收缩，归母净利率升幅较大。1）成本端，澳麦双反取消、包材价格压力缓解带来的成本红利如期释放，公司吨成本同比-1%至2768 元。在结构升级与吨成本下降的带动下，公司1Q24 毛利率同比提升2.1pct至40.4%。2）费用端，公司1Q24 销售/管理费用率分别同比-1.0/+0.4pct 至12.8%/3.4%。销售费用率有所收缩，我们判断，可能系部分费用已于4Q23 前置投放，叠加公司主动调节所致。管理费用率小幅提升主要系营收下滑所致。3）盈利水平上，在结构升级、成本红利释放、销售费用大幅收缩的带动下，公司1Q24归母净利率同比提升2.2pct 至15.7%。
成本红利有望持续兑现，业绩节奏前低后高，建议积极布局。我们认为，啤酒行业结构性升级的趋势不改。对青岛啤酒而言，公司在“一纵两横”区域战略的指导下，持续巩固、提升基地市场内的优势地位。随着主品牌“1+1+1+2+ N”产品矩阵的确立，公司将持续发力中高端市场，后续吨价有望延续增长态势。随着澳麦双反政策的取消、步入新的采购周期，公司在1Q24 体现出了较大的成本弹性，后续有望持续兑现成本红利。由于2023 年备货前置，我们预计公司2024 年业绩将呈现前低后高的态势，1Q24 业绩增速或为全年低点，建议积极布局。
估值
我们维持此前的盈利预测，预计公司24-26 年EPS 为3.66、4.19、4.73 元，同比分别+17.1%、+14.5%、+12.8%，对应PE 21.6/18.9/16.8 倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
原材料成本波动、食品安全风险、核心单品推广不及预期。