报告摘要：
什么是拥挤度？用什么去衡量？我们常提到拥挤度其实就是衡量情绪或者预期的演绎程度，这里我们用板块的成交额占全部A 股的比重去衡量，并用移动5 日平均（MA5）来熨平单日的波动。
为什么在当下我们要提高对短期情绪的关注权重？从近几年来看，2022年之后，拥挤度模型对于市场走势指引意义逐渐增强，市场对于短期情绪演绎程度的关注权重进一步提升，主要有两点原因：（1）从基本面的角度，近两年具有基本面支撑、能持续突破拥挤度上限的方向不多；（2）从增量资金角度来看，目前市场整体偏向于存量博弈。
拥挤度模型的应用有哪些法则？（1）比较区间：考虑到相同逻辑下的分位数比较，成交额占比不宜比较太久，行业逻辑变迁可能导致成交额占比中枢变迁，我们更关注近一年分位数，除非行业出现大的逻辑变化。
（2）顶部规律：对于大多数行业均有效，成交额占比达到前高往往代表着板块较为拥挤，随后可能会看到超额收益的阶段性回落。当成交额占比接近前高位置（比如近一年成交额占比分位数达到80%），板块可能会对利好钝化，对利空敏感，随后往往会超额收益阶段性见顶。这个规律既适用于AI 等主题类资产，也适用于稳定价值类的红利风格。（3）底部规律：对于偏价值类行业较为有效，成长类行业可能需要等待右侧信号。当成交额占比回到极低位置（比如近一年成交额占比分位数降到20%以下），往往意味着短期性价比有所回升，板块情绪出清，对于偏价值类方向（比如红利、白酒）往往会有资金去配置，但成长类方向（比如AI）可能要等待右侧信号。
当前三类资产拥挤度处在什么位置？对于三类资产而言，拥挤度指标的顶部规律对主题类资产、稳定类资产和部分顺周期资产短期指引意义较强，对景气成长类资产指引意义一般；拥挤度指标的底部规律对稳定类资产和部分顺周期类资产指引意义较强，对成长类资产指引意义一般。
（1）顺经济周期方向：目前拥挤度不高，建议重点关注后续地产政策落地效果、财政资金到位情况。（2）稳定价值类方向：目前拥挤度偏高，在地产周期反弹前建议继续持有，对于绝对收益资金可以等拥挤度回落之后加配。（3）成长方向：外需方向局部行业偏高，如果景气提升有望进一步突破拥挤度上限；TMT 拥 挤度极低，近期可以重点关注催化。
风险提示：全球地缘政治风险；全球紧缩背景下，全球经济下行超预期；海外政策及加息节奏不确定，中国货币及财政政策的出台时间及形式存在不确定；历史规律可能存在偏差。