短期多维度利好金、铜价格，Q3 需审慎观察变化；重视稀土配置价值未来地缘事件催化的通胀担忧与美国降息预期或交错推动金价上涨；此外全球多极化进程中，央行持续大额购金或将对金价起到托底作用。Q2 铜行业供给降速和需求改善的基本面或将延续，短期铜价或易涨难跌；此外，偏乐观的市场情绪契合基本面向好和较低的库存，COMEX 铜价存在逼仓可能。
Q3 铜行业淡季特征明显，或面临供需双弱格局，需审慎观察行业变化；若乐观情绪面与基本面背离，或面临铜价调整风险。稀土行业3 月基本面改善，可统计月度冶炼厂库存自2 月开始去库，价格自3 月止跌回升；且北方稀土5 月公布的挂牌价，部分产品涨幅超7%。
未来地缘事件催化的通胀担忧与美国降息预期或交错推动金价上涨我们认为24 年1-4 月中东紧张局势推升油价，再通胀担忧推升金价。中东局势变化是1-4 月金价非常重要的影响要素，金价在4 月下旬随巴以地缘事件缓和而出现显著回调。美国4 月非农数据走弱和失业率超彭博预期，市场对美国降息预期的悲观情绪修复；叠加中国央行持续购金和韩国央行重启购金，金价逐步企稳。5 月上旬中东局势再恶化以及5.15 日美国4 月CPI 弱于市场预期，叠加前期弱非农，金价重回升势。我们认为地缘事件催化和美国降息预期在未来或交错推升金价，本质是实际利率下行趋势是大概率事件；央行购金则起到托底保驾护航的作用。
Q2 铜行业景气和宏观面或继续向好，铜价短期易涨难跌据SMM，24Q1 国内电解铜累计实际需求量同比增速5.2%，但2-3 月当月需求低于23 年同期水平。据SMM，4 月国内可统计铜库存未累库或意味行业供需平衡。始于23Q3 的铜矿减产导致铜冶炼加工费持续走低，最终导致铜冶炼厂减产；据SMM 和Mysteel，Q2-3 国内部分铜冶炼厂进入集中检修期。
伴随国内以旧换新等宏观政策出台，Q2 需求有望进一步改善。据CRU，2015年以来Q3 全球电解铜需求多环比回落，淡季特征明显。至5 月7 日，COMEX铜非商业净多单占比处于自2000 年以来70%分位，说明市场情绪偏乐观。
铜、金价格短期共振向上，Q3 铜行业淡季需审慎观察行业变化Q2 铜行业基本面趋势向好，与当前乐观市场情绪较为契合，鉴于COMEX较低的库存，容易形成海外期货市场的逼仓；铜价短期或易涨难跌。但需要注意的是自2015 年以来，因为区域和铜下游开工具备明显季节规律，Q3铜行业淡季特征明显。我们认为Q3 或面临供需双弱的格局，一方面铜冶炼企业因低冶炼加工费导致集中检修减产延续，另一方面面临淡季需求下降。
若届时出现COMEX 非商业头寸净多单占比代表的情绪仍然乐观，而供需格局转弱导致持续累库，则可能面临短期调整风险。
稀土行业3 月基本面改善帮助价格止跌回升
据Wind，典型稀土产品氧化镨钕23Q1 和24Q1 季均价为66.9 万元/吨和38.6 万元/吨，24Q1 季度均价同比降约42%。据Wind，24Q1 中国稀土、盛和资源均计提了大额资产减值，且归母净利润亏损；北方稀土则归母净利润大幅下滑94.35%，仅获得微利。24 年3 月稀土价格随着家电、汽车等重点领域景气带动，止跌企稳；北方稀土5 月公布的挂牌价，部分产品涨幅超7%。据亚洲金属网，稀土冶炼企业库存自2 月开始去库，进一步印证了3月稀土价格的反弹是基本面改善所致。鉴于稀土行业供给侧高集中度，年内氧化镨钕价格有望升至海外矿企盈亏平衡点附近-即45-50 万元/吨。
风险提示：政策实施不确定性。政策传导至基本面改善需要时间。商品价格与股价的背离。矿企套保导致价格对应的业绩弹性减弱。