浙商证券发布研报称，生猪价格大部分时间由供给主导，需求变动的助力十分有限，从产能下降到猪价上涨的长时滞带来周期的确定性，体重的变化尚存争议，但上行周期压栏增重助推猪价上涨的可能性更大。从2023年四季度至今，板块投资逻辑从“交易产能去化”过渡到“交易猪价上涨”，未来几个月涨价将成为板块核心催化剂。目前上市猪企以2025年目标出栏量估计的头均市值大多处于历史较低分位数，建议积极性布局。重点推荐牧原股份(002714.SZ)、温氏股份(300498.SZ)，建议关注巨星农牧(603477.SH)、华统股份(002840.SZ)、神农集团(605296.SH)。
右侧启动，看好未来猪价涨至20元/公斤以上
浙商证券认为，目前生猪板块最大的分歧是：产业基于母猪存栏绝对值的角度预期未来猪价高度有限，但基于当下价格以及边际供需变化对未来猪价预期相对乐观。截至2024年3月末，全国能繁母猪存栏3992万头，仍高于全国能繁母猪存栏的保有量目标，市场据此判断母猪产能充裕，认为未来猪价涨幅一般。
但从历史猪周期来看，用产能的绝对数值去判断猪价高点准确度有限，从产能去化幅度出发去判断周期强度更加有效，2021年6月至2022年4月，全国能繁母猪存栏累计去化8.5%，对应2022年10月份生猪价格突破27元/公斤，较之前猪价底部实现翻倍上涨，而从2022年末至2024年3月，能繁母猪存栏已经累计去化9.1%，对应未来猪价上涨空间或将更大，判断近10%的产能缺口大概率能把当前15元/公斤的猪价抬升到20元/公斤以上。同时板块资产负债率持续攀升或将限制产能扩张，猪价持续上涨后能繁母猪存栏回升速度或低于之前周期。
5-9月可能是股价上涨的核心阶段
浙商证券指出，历史猪周期投资中，股价表现最好的2个阶段往往是“前一轮周期底部产能加速去化阶段”和“新一轮周期猪价上涨的前半段”。5-9月不一定出现猪价最高点，但有望成为预期拉升时段。新生仔猪数从2023年10月份开始同环比减少，对应2024年4月前后生猪出栏出现拐点，5月或成为猪价启动上涨的关键节点，6-9月产能缺口兑现、二次育肥和压栏增重情绪攀升，猪价有望连续超预期上涨，催化股价进入主升浪。
风险提示：产能去化不及预期、出栏量不及预期、原材料价格大幅上涨。