事件：美的集团发布2024 年一季报：实现营收1061.02 亿，同比+10.22%，归属净利润90.00 亿，同比+11.91%，扣非净利润92.37 亿，同比+20.39%。
家电增势稳健，B 端可圈可点
24Q1 美的收入同比+10%，其中智能家居收入+11%，空调内销三方监测数据表现抢眼，增速或达双位数；冰洗预计稳健增长，受益出口景气，外销或快于内销。Q1 海外电商零售额同比+60%，新兴市场OBM 高增，扩张持续加码。B 端收入+9%，智能建筑受海外热泵补贴退出及能源价格回落影响，收入同比+6%，剔除热泵则+28%；新能源及工业技术收入+23%，汽零预计延续高增；机器人自动化受新能源车资本开支收缩及产品调整影响，收入-12%。
结构改善兑现，海外品牌加码
24Q1 公司毛利率同比+3.28pct 至27.32%，近五年同期新高；23A 及23Q4均+2.25pct，连续9Q 大幅提升，成本汇率因素外，预计内销高端带动产品结构优化及海外OBM 占比提升助益较大。Q1 期间费用率同比+2.70pct，销售/管理/财务费用率分别同比+1.2/+0.2/+1.3pct，销售费用率连续6Q 上行，主要受国内高端升级及海外品牌投入加大影响，其中海外OBM 投入增加30 亿；财务费用主要受汇兑影响，扣非波动与金融资产相关损益有关。
质量指标新高，盈利持续向上
Q1 归母净利率同比+0.13pct 至8.48%，同期次高，23Q4 为同比+0.51pct 至7.42%，连续9Q 同比提升。Q1 经营净现金流139 亿/同比+50%，历史最好Q1，跟近年同期比均大幅增加；Q1 末合同负债376 亿，较23Q4 末-42 亿，同比+91 亿，同期新高；Q1 末其他流动负债784 亿，较23Q4 末+71 亿，同比+142 亿，同期新高。应收项目较年初+56 亿，存货较年初-61 亿。综合来看，现金流及合同负债均创同期新高，报表质量优异，后续经营支撑强劲。
经营稳中有进，维持“买入”评级
24Q1 美的业绩表现稳中有进，合同负债和现金流延续同期新高趋势，经营质量较高。年初以来公司内外销反馈积极，后续来看内销受益以旧换新及结构升级，外销订单高增，OBM 投入加大，有望超预期；盈利向好，分红高位稳中有升。转型投入阶段，经营依旧有超预期表现，值得重视。预计24及25 年业绩分别为381 及423 亿，暂不考虑港股上市，当前PE 为12.5 及11.2倍，给予24 年15倍PE，对应目标价82.07 元，维持“买入”评级。
风险提示：内外需大幅低预期，原材料价格大幅上涨，外资波动