事件：美的集团(000333)公司发布2024 年一季报。24Q1 公司实现营业收入1065 亿元，同比+10%，实现归母净利润90 亿元，同比+12%，实现扣非归母净利润92 亿元，同比+20%。
智能家居海外业务突破，ToB 业务稳步增长。1）智能家居：24Q1 收入同比+11%，海外电商零售额同比+60%，巴西、埃及、马来西亚、中东市场自有品牌同比+50%以上，增加30 亿投入加速海外自有品牌发展。2）ToB：24Q1收入同比+9%，其中，楼宇科技82 亿元，同比+6%，受部分国家热泵补贴政策及欧洲天然气价格下降影响增速放缓，除热泵外其他品类同比+28%；工业技术77 亿元+23%，保持高增；机器人67 亿元，同比-12%，主要受国内汽车厂商新扩产能计划暂缓和海外汽车厂商产品策略调整影响，同时物流自动化业务受海外线下消费旺盛驱动增长超9%。
海外战略OBM 优先，欧洲布局再下一城。今年4 月，美的楼宇科技部门宣布7.6 亿欧元（折合人民币58.6 亿人民币）收购瑞士Arbonia 气候业务部门（包括用于可持续供热和制冷、蓄热、冷分配、通风和空气过滤的产品和系统），这也是自2016 年收购意大利中央空调CLIVET 后欧洲布局再次加快。
此外，公司投资6000 万欧元、年产30 万台的热泵生产基地预计24Q2 在意大利费尔特雷市投产，产品从下单到交付周期从原来5 个月缩短到1 个月。
此次收购瑞士Arbonia 气候业务，将进一步补充对西北欧区域覆盖，同时强化暖通楼宇业务的制造、渠道及交付能力。
内销以旧换新焕发消费活力，高调入局抢占市场份额。美的5 月初宣布投入80 亿元推动全品牌、全品类产品以旧换新，对任意品牌的旧家电及工程设备换购美的产品消费者，均可参与补贴优惠活动。过去三年美的通过绿色补贴、家电回收系统与美云销打通“到家”回收功能，整合10 万+线下门店、20 万+服务工程师，形成互联网+回收、社区回收、以旧换新活动回收、“送新、拆旧、装新、收旧”一站式服务回收、售后服务网点回收、集散中心回收等多种模式混合回收体系。我们认为本轮以地方政府+企业补贴为主的消费刺激活动，有助于行业格局进一步头部集中。此外旧机回收拆解本身具备经济价值，公司参与帮助消费者拆运、将拆解回收端价值让渡给消费者，同时跟第三方拆解企业合作，快速抢占市场份额、发挥自身规模优势。
盈利能力稳步提升，经营活动现金流大幅增长。24Q1 公司毛利率27.58%，同比+3.25pct，预计主要与产品结构及区域结构优化、原材料下降有关。费用率方面，公司销售费用率同比+1.24pct，主要与品牌投入费用增加有关；财务费用率同比+1.26pct，主要与外汇资产负债估值波动有关。24Q1 公司归母净利率同比+0.13pct 至8.45%，略有提升。此外24Q1 公司经营活动现金流净额139 亿，同比+50%大幅改善，其他流动负债环比增加71 亿元至784 亿元，再创历史新高，合同负债同比增长32%，印证经销商打款积极性高。
盈利预测与投资评级。我们预计美的集团2024-2026 年收入同比增长8%、7%和7%，归母净利润分别增长10%、9%和8%，对应PE 分别为13 倍、12 倍和11 倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：海外需求不及预期、国内地产竣工大幅下滑、原材料价格大幅上涨、B 端业务增长不及预期。