事件
据海关总署1，中国4 月出口（以美元计价）同比增1.5%，前值降7.5%；进口增8.4%，前值降1.9%；贸易顺差723.5 亿美元，前值585.5 亿美元。
评论
4 月出口同比从3 月的-7.5%升至1.5%，随着高基数影响减弱，出口增速较3 月有所回升，4 月出口同比持平于一季度整体的1.5%，在外需保持一定韧性背景下，我国出口延续温和复苏态势；分国别来看，对发达经济体和新兴经济体出口同步回升，对发达经济体出口反弹幅度更大；分贸易方式来看，一般贸易和加工贸易出口同步反弹，一般贸易出口总体仍偏弱；分商品来看，4 月初级产品出口较一季度整体有所回落，机电产品出口较一季度整体有所回升，汽车出口增速也有所回升。
4 月进口同比从3 月的-1.9%升至8.4%，主要是受去年同期基数较低影响，4 月进口同比也好于一季度整体的1.5%，当前国内经济复苏相对温和，进口需求总体弱势平稳运行；分国别来看，从发达经济体和新兴经济体进口同步回升，从我国台湾地区进口反弹幅度较大，或与半导体行业复苏有一定关系；分贸易方式来看，一般贸易进口和加工贸易进口同步反弹，加工贸易反弹幅度更大；分商品来看，4 月我国进口的八种主要大宗商品进口金额同比从一季度的4.7%升至9.4%，进口集成电路从9.5%升至15.8%，进口其他商品从-2.0%升至6.2%，低基数背景下主要商品进口均有所回升。4 月货物贸易差额723.5 亿美元，低于去年4 月的850.2 亿美元，不过绝对金额仍处于高位，货物贸易顺差继续对人民币汇率有所支撑。
我们认为短期来看美国经济仍有一定韧性，我国出口有望延续温和复苏，不过中长期来看美国财政对经济支撑减弱，美国经济仍面临下行压力，我国出口进一步改善空间受限。近期我国政府债券发行可能提速，随着财政资金加快投入，短期内需或受到一定支撑，我国进口或保持一定增长，不过房地产市场复苏仍然偏慢，尤其是房屋新开工和投资下行压力仍较大，我国进口反弹高度或也受限。由于经济内生动能仍然偏弱，政策支持仍较为关键，结合4 月政治局经济会议定调，我们预计5-6 月货币政策或将延续宽松，后续央行降准或降息仍然可期。部分投资者担心政府债券发行加快可能会带来供给压力，不过考虑央行可能也会进行相应流动性安排，我们认为供给增加对债市冲击会相对有限，事实上当前金融机构欠配情况较为普遍，如果供给因素导致债市有所调整，反而可能是较好的加仓时机。
具体而言：
1. 分贸易方式：
贸易方式视角下：4 月中国一般贸易进口同比录得4.3%，一般贸易出口同比录得1.9%，加工贸易进口录得17.1%，加工贸易出口录得1%，总体看，加工贸易进口同比增速较强，一定程度上反映全球需求边际回暖背景下，我国加工制造业需求有所回暖，而考虑到进料进口通常领先于进料出口，我们认为后续几个月内加工贸易出口同比或也有小幅增长。
2. 分国别与地区：
贸易伙伴视角下：单月来看4 月对美、对欧盟出口占总出口份额有所回升，一定程度反映海外发达经济体经济热度的小幅回暖，对东盟出口占比从6 月移动平均后趋势上看也仍继续回升。除此之外，我们观察到中国对中亚5 国和中东2 国出口份额近一年来持续提升，近六月平均出口份额占3.4%左右，我国对带路沿线重点国家出口合作或仍在进一步加强。总体看，分国别出口特征也反映了以发达经济体为主导的全球需求回暖特征，以及我国出口贸易合作伙伴多元化的继续推进。
3. 分商品进口2：大宗商品进口增速分化，机电产品和高新技术产品进口增速回升具体来看，能源方面，2024 年4 月原油进口4472 万吨、同比上升5.5%，并带动进口金额同比增速回升至14.1%。
其他原材料方面，铁矿砂进口10182 万吨，同比增加12.6%；铜矿砂进口235 万吨，同比增加11.7%；铜材进口量同比增速由16.1%降至7.5%，进口金额同比增速由14.3%回落至9.8%。机电和高新技术产品方面，进口金额同比增速均较2024 年3 月明显上升。综合来看，4 月大宗商品进口增速分化，但整体进口在机电产品和高新技术产品进口改善的带动下有所好转。
4. 分商品出口3：机电产品和高新技术产品出口同比增速均由负转正，多数产品出口金额同比增速回升具体来看，机电产品中汽车（包括底盘）出口金额同比上涨28.8%、较2024 年3 月增速略有上升，自动数据处理设备和集成电路等出口金额同比增速也有所回升，同时通用设备出口金额同比跌幅大幅收窄，带动机电产品整体出口金额同比增速由负转正。同时，高新技术产品出口金额同比增速同样转正。耐用品中，家具、玩具等同比增速均有好转；服装、纺织品等传统劳动密集型产品也类似。整体来看，在机电产品和高新技术产品出口同比转正、且其他产品出口同比增速大多出现改善的情况下，4 月出口同比增速回升。
风险
外需回落超预期。