投资事件： 中国中车(601766)公司披露2024 年一季报。2024 年第一季度公司实现收入321.83亿元，同比下降0.60%；归母净利润10.08 亿元，同比增长63.86%；扣非归母净利润6.68 亿元，同比增加228.08%。
一季度公司业绩高增。2024 年一季度公司业绩增幅亮眼，主要系动车组顺利交付。分板块来看，24Q1 公司铁路装备业务收入133.17 亿元，同比+54.11%，其中机车/客车/动车组/货车业务收入24.35/7.75/79.48/21.59 亿元，同比分别-4.85%/+353.22%/+112.97%/-0.92%；城轨与城市基础设施业务收入55.31 亿元，同比-24.33%；新产业收入121.83 亿元，同比-19.32%；现代服务业务收入11.52亿元，同比-13.23%。合同负债247.75 亿元，同比增长106.60%。
盈利水平提升，现金流表现优异。24Q1 公司毛利率为24.92%，同比/环比+3.41pct/+1.96pct，主要由于收入结构变化，毛利率较高的铁路装备业务显著增长所致。公司净利率为4.72%，同比/环比+1.49pct/-2.46pct。费用端，公司三项费用率较为稳定， 销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为4.62%/8.72%/-0.17%， 同比+0.63pct/+0.76pct/-0.60pct； 研发费用率同比提升1.17pct 至7.58%。得益于公司动车组的顺利交付，24Q1 公司回款情况较好，经营性现金流净流入144.88 亿元，是继14Q1 以来首次在第一季度实现经营性现金流净流入。
高铁新造及维修需求共振向上，机车货车需求受益设备更新及公转铁。1）一季度，全国铁路完成固定资产投资1248 亿元，同比增长9.9%；发送旅客10.14 亿人次，同比增长28.5%。其中春运和清明小长假累计旅客发送量较2019年同期分别增长18.8%和19.6%。轨交行业景气复苏，将拉动高铁动车组新造需求向上。预计2024-2025 年年均新增高铁通车仍将保持在2500 公里以上，未来年均动车组需求量将超200 组。2）铁路车辆庞大存量存在更新维保需求，后续有望逐步释放，24 年高级修首次招标323 列超预期，其中三级修28 列，四级修93 列，五级修202 列。3）今年2 月中央财经委提出大规模设备更新和降低全社会物流成本，再提公转铁，有望促进铁路货运量提升。铁路局局长表示将力争到2027 年实现老旧内燃机车基本淘汰。截至2023 年，我国铁路机车保有量2.24 万台，其中内燃机车7800 台，其中老旧机车占比约一半。一系列设备更新政策的陆续落地，将加速老旧内燃机车改造，拉动机车货车需求。
公司订单饱满，支撑业绩稳健增长。2023 年12 月至2024 年3 月，公司已签订动车组采购订单111.7 亿元；并获动车组高级修订单147.8 亿元，较2023年全年实现翻倍。一季度公司新签订单408 亿元，其中海外订单63 亿元。国铁集团招标预计将于近期启动，有望进一步带动公司全年订单和交付放量。
盈利预测与投资建议：我们认为，设备更新+铁路客货运量提升+大修周期推升铁路装备景气向上，公司作为全球轨交装备龙头，业绩弹性有望释放。预计公司2024-2026 年将分别实现归母净利润141.57 亿元、167.11 亿元、197.08亿元，对应EPS 为0.49、0.58、0.69 元，对应PE 为14 倍、12 倍、10 倍，维持推荐评级。
风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等，海外市场拓展不及预期的风险。