24Q1 铁路装备业务收入高增，带动公司归母净利同比增长63.86%中国中车发布一季报，2024 年Q1 实现营收321.83 亿元（yoy-0.60%、qoq-64.72%），归母净利10.08 亿元（yoy+63.86%、qoq-81.87%），扣非净利6.68 亿元（yoy+228.08%）。我们预计公司24-26 年归母EPS 分别为0.47/0.50/0.53 元，对应PE 为15.10/14.05/13.43 倍。可比公司24 年ifind一致预期PE 均值为15.3 倍，考虑到公司为全球轨交装备龙头，充分受益于动车组招标回暖及设备更新政策下的维修更新需求提升，H 股参考近1年对A 股估值折价约30%，我们给予公司24 年A/H 股18/12.6 倍PE，对应目标价8.46 元/6.40 港币，维持“买入”评级。
24 年Q1 营收结构调整，毛利率/净利率双双上扬24 年Q1 公司实现营收321.83 亿元/yoy-0.60pct，归母净利润10.08 亿/yoy+63.86%，主要系公司本期产品结构变化，毛利增长所致。公司毛利率24.92%/yoy+0.31pct，净利率4.72%/yoy+1.49pct，双双上扬。公司销售费用率4.62%/yoy+0.63pct，管理费用率8.72%/yoy+0.76pct，财务费用率-0.17%/yoy-0.60pct，研发费用率7.58%/yoy+1.17pct，整体费用率略提升。
一季度动车组放量带动铁路装备业务收入高增，新产业/城轨略有回落24Q1 中车铁路装备业务的营业收入133.16 亿，yoy+54.11%，主要是动车组和客车收入增加所致。其中机车业务收入24.35 亿元（去年同期25.59 亿）、客车业务收入7.75 亿元、动车组业务收入79.48 亿元（去年同期37.32 亿元）、货车业务收入21.59 亿元。城轨与城市基础设施业务的营业收入55.3亿，yoy-24.33%。新产业业务营业收入121.8 亿，yoy-19.32%，主要是本期风电零部件和储能系统等产品收入减少所致。现代服务业务的营业收入11.5 亿，yoy-13.23%。2024 年1-3 月，公司新签订单约408 亿元人民币（国际业务签约额约63 亿元人民币）。
铁路固定资产投资支撑新车招标，动车组高级修有望持续贡献业绩增量新增量角度，24 年M1-M3 我国铁路固定资产投资累计达1248 亿元，同比增长9.86%，固定资产投资额持续向上。2023 年国铁集团共招标350 公里动车组164 组，同比+78%，动车组招标回暖并有望稳中有升，拉动公司动车组新车业务收入增长。存量角度，动车组高级修已迎来密集期。24 年1月，国铁集团发布动车组高级修首次招标公告，共招标361 组，其中五级修207 组（23 年共招标五级修108 组）。24 年3 月4 日，中国中车发布23年12 月至24 年3 月期间签订合同，其中包括147.8 亿元动车组高级修合同。动车组高级修有望持续为中国中车贡献业绩增量。
风险提示：铁路固定资产投资不及预期，海外业务发展不及预期。