投资要点：
万华化学(600309)公司发布2024 年一季报：2024 年一季度实现营业收入461.61 亿元（YoY+10.07%，QoQ+7.84%），归母净利润41.57 亿元（YoY+2.57%，QoQ+1.07%），扣非归母净利润41.27 亿元（YoY+3.47%，QoQ+2.89%），业绩符合市场预期。
三大板块经营情况：MDI 节后景气底部回暖，随在建产能陆续释放，聚氨酯板块产销规模持续放量；石化板块24 年Q1 成本端明显缓解，油价上涨支撑板块景气改善；新材料板块持续放量，多项目布局持续扩大板块规模。
2024 年冰箱冷柜需求维持高位，Q1 产销同比持续增长。从国内需求来看，根据海关数据和国家统计局统计，占据聚合MDI 需求半壁江山的冰箱行业24Q1 产销维持增长，其中冰箱累计出口量达1779万台，同比增加34.1%，累计产量2362.1 万台，同比增加6.08%；冷柜销售同样保持旺盛，24Q1累计产量达735.5 万台，同比增加28.8%。24Q1 冰冷行业需求旺盛，MDI 国内需求不断改善。
节后冰冷需求旺盛，同时供给端挺价意愿较强，MDI 一季度景气底部回暖。根据产业在线统计，2024年4 月冰箱排产1123 万台，同比增加10.1%，叠加国家以旧换新政策端发力，终端需求持续旺盛。
全球看，海外仍有多套装置维持低负荷运行，亨斯迈位于欧洲47 万吨/年MDI 装置轮休生产，美国亨斯迈50 万吨/年装置当前负荷维持7 成左右，国外装置存缩量预期。短期上，随终端冰箱空调传统旺季来临，叠加供给端挺价，预计MDI 景气一季度偏强。长期看，截至2025 年新产能投放以万华为主，届时万华化学MDI 全球市占率有望接近40%，利好规模企业盈利。
高研发投入+高资本开支支撑长期发展，寻求周期成长的确定性与预期差，长期看好万华全面发展成为全球化工行业领军者。公司未来成长目标清晰，各大基地5 年维度的规划陆续浮出水面，烟台、福建基地将持续打造一体化园区，眉山基地改性塑料、PBAT 顺利推进，有望依托当地天然气资源拓展下游；公司每年20-30 亿级别研发投入做强劲技术支撑，未来5 年大规模资本开支加速技术储备产业化，长期看好万华全面发展成为平台型化工新材料公司，成长为全球化工行业领军者。
盈利预测与估值：维持公司24-26 年盈利预测，预计实现归母净利润185.2、201.7、259.9 亿元，当前市值对应PE 估值为15X、14X、10X，维持“买入”评级。
风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。