行业近况
根据博亚和讯，5 月6 日赖氨酸（国产，98.5%）市场价10.45 元/公斤，苏氨酸（国产，99%）市场价10.30 元/公斤，相较2 月底低点分别回暖11%/4%。根据Wind，玉米现货价2,394 元/吨，相比年初/去年同期下降7%/14%。
评论
3 月以来苏/赖出口需求旺盛驱动价格回暖。根据海关数据，我国2024 年3月苏氨酸出口量6.9 万吨，同比增长42%，环比增长25%；赖氨酸出口10.9 万吨，同比增长32%，环比增长37%；其中出口至欧洲的苏氨酸/赖氨酸量分别为3.1/3.6 万吨，同比分别增长70%/46%，环比分别增长34%/64%。我们认为海外需求向好的主要驱动因素为下游补库，向前看，随着下半年饲料需求传统旺季到来，我们看好苏/赖氨酸价格持续回升。
原材料端玉米价格下行，氨基酸行业盈利向好。3 月以来除苏/赖氨酸产品价格回暖以外，原料端玉米价格持续下行，氨基酸价差显著修复。我们测算5 月6 日苏氨酸-玉米价差为2,065 元/吨，去年同期为494 元/吨；98%赖氨酸-玉米价差为5,375 元/吨，去年同期为2,792 元/吨，企业盈利能力有较为明显的提升。
格局方面，氨基酸行业集中度有望持续提升。2020 年以来，随着头部企业的扩产及落后产能的退出，氨基酸行业集中度有所提升：1）苏氨酸方面，截至2023 年底全球产能为124 万吨，其中梅花生物/伊品生物/阜丰集团产能分别为55/26.8/24.3 万吨，CR3 达86%，相较于2020 年提升16ppt；向前看未来新增产能较少，供给格局好。2）赖氨酸方面，截至2023 年底全球产能为459 万吨，其中梅花生物/伊品生物/阜丰集团产能分别为100/80/28 万吨，行业集中度相对苏氨酸较低，且未来仍有部分产能投放计划。整体而言我们认为苏、赖氨酸均有产能向龙头企业集中的趋势，看好格局改善带来的行业盈利水平提升。
估值与建议
从苏/赖氨酸及原材料玉米价格趋势看，我们认为行业盈利有望持续向好，一方面或将为相应龙头公司贡献盈利弹性，另一方面为公司持续分红奠定利润基础。建议关注：1）阜丰集团：现有苏/赖氨酸产能24.3/28 万吨，海外规划氨基酸产能建设；2023 年每股股息0.58 港币，对应当前股价股息率9.8%；2）梅花生物（未覆盖）：现有苏/赖氨酸产能55/100 万吨；2023年全年拟派发现金红利12 亿元，以现金回购股份金额8.9 亿元，合计占当前市值比例6.4%；3）星湖科技（未覆盖）：现有苏/赖氨酸产能26.8/80万吨，2023 年拟派发现金红利6.3 亿元，对应当前市值股息率6.1%。
风险
下游需求不及预期，供给端竞争加剧致价格下滑