核心观点
1、2024 年第一季度公司实现营业收入747.8 亿元，同比下降0.2%；实现归母净利润62.6 亿元，同比增长15.1%，环比增长26.4%。
2、矿产铜金量价齐升。2024Q1，公司实现矿产铜产量26.3 万吨（同比+5%，环比+4%），矿产金产量16.8 吨（同比+5%，环比-5%），矿产铜/金售价同增1%/18%，环增4%/9%。
3、矿产铜金成本环比显著下降。公司进一步落实“提质、控本、增效”工作总方针，主要矿产品成本上升势头得到有效遏制，毛利水平增厚显著。
事件
紫金矿业(601899)公司发布2024 年第一季度报告
2024 年第一季度公司实现营业收入747.8 亿元，同比下降0.2%；实现归母净利润62.6 亿元，同比增长15.1%，环比增长26.4%。
简评
1、量：2024Q1 公司矿产铜/金产量同增5%/5%，环增4%/-5%2024Q1 产量：矿产铜产量26.3 万吨（同比+5%，环比+4%），矿产金产量16.8 吨（同比+5%，环比-5%）。公司核心铜矿山刚果（金）卡莫阿铜矿、西藏巨龙铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿等的增产、扩产，核心金矿山波格拉金矿、萨瓦亚尔顿金矿、诺顿金田、山西黄金等金矿项目陆续投达产、复产，将为全年产量目标提供强有力支撑。
2、价：2024Q1 公司矿产铜/金售价同增1%/18%，环增4%/9%2024Q1 售价：矿产铜5.32 万元/吨（同比+1.3%，环比+3.8%），矿产金456 元/克（同比+18.2%，环比+8.9%）。
3、本：2024Q1 公司矿产铜/金成本同增4%/11%，环降12%/7%
2024Q1 成本：矿产铜2.24 万元/吨（同比+3.6%，环比-12.4%），矿产金223 元/克（同比+11.5%，环比-7.2%）。
2024 年第一季度，公司进一步落实“提质、控本、增效”工作总方针，主要矿产品成本上升势头得到有效遏制，库存、工程和物资单价等均有明显下降，公司整体运营成本特别是海外项目运营成本环比下降明显，公司把海外项目成本管控作为重点，设立了国际事业委员会，形成海外建设、物流、采购、人力及工程技术等“一体化”全流程成本自主可控体系，叠加金铜价格持续上涨背景，公司毛利水平增厚显著。
投资建议：在2024-2026 年铜价分别为7.5 万元/吨、7.8 万元/吨、7.9 万元/吨，金价分别为531 元/克、542元/克、552 元/克的基准假设下，预计公司2024 年-2026 年归母净利分别为271 亿元、335 亿元和378 亿元，对应当前股价的PE 分别为16.88、13.69 和12.13 倍，考虑到公司在铜、金等行业地位及低成本优势，给予公司“买入”评级。
风险分析
（1）矿产项目投产进度不及预期。
（2）全球经济大幅度衰退，铜消费断崖式萎缩，铜价大幅下跌。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2024 年全球GDP 增速为3.1%，2025 年为3.2%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。根据我们测算，若铜价下跌5%/10%时，2024 年公司归母净利润将下降2.5%/5%。
（3）美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制黄金价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。
美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对黄金及铜价是不利的。
（4）矿产开发政策收紧。若矿产开发相关政策收紧，或将影响公司金属产品的生产。