海通证券:紫金矿业(601899)2024年一季报铜金业务量价齐升 降本增效显成效

紫金矿业(601899)公司披露24 年Q1 业绩。公司24 年Q1 实现归母净利润62.61 亿元,同比增长15.05%,环比增长26.37%;实现扣非归母净利润62.24 亿元,同比增长15.92%,环比下滑2.89%。公司24 年Q1 销售毛利率16.61%,环比减少1.33 pct,其中矿山企业毛利率54.50%,环比增长8.88 pct;销售净利率10.23%,环比增长0.77 pct。

铜、金业务量价齐升。1)量:公司24 年Q1 矿山产金16.81 吨,同比增长5%,环比下滑5%;矿山产铜26.26 万吨,同比增长5%,环比增长4%;2)价:公司24 年Q1 金锭单价473 元/克,同比增长15%,环比增长7%;金精矿单价437 元/克,同比增长19%,环比增长11%;铜精矿单价51194 元/吨,同比下滑1%,环比增长4%;电积铜单价58220 元/吨,同比下滑2%,环比增长5%;电解铜单价60516 元/吨,环比增长4%。

“提质、控本、增效”显成效。公司整体运营成本环比下降明显,其中海外项目成果显著。公司24 年Q1 金锭成本277 元/克,同比增长8%,环比下滑6%;金精矿成本145 元/克,同比下滑6%,环比下滑14%;铜精矿成本18546元/吨,同比下滑8%,环比下滑13%;电积铜成本32155 元/吨,同比下滑8%,环比增长22%;电解铜成本37069 元/吨,环比下滑19%。

铜金核心项目持续推进。铜板块重点项目方面,塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜(金)矿下部矿带及博尔铜矿技改扩建项目有望于25 年形成30 万吨/年的矿产铜产能;卡莫阿项目三期采选工程预计于24 年Q2 建成投产,年产能有望提升至60 万吨铜以上;巨龙二期改扩建工程计划25 年底建成投产;朱诺铜矿和多宝山铜矿项目有序推进。

金板块重点项目方面,苏里南罗斯贝尔金矿改扩建工程建成达产后有望形成年矿产金10 吨产能;巴新波格拉金矿复产达产后归属公司权益年黄金产量约5 吨;陇南紫金金山金矿采选工程进入试生产阶段;萨瓦亚尔顿金矿设计先露采后地采,露采建成达产后年均产金约3.3 吨、地采建成达产后年均产金约2.4 吨;海域金矿建成达产后预期产金约15-20 吨/年。

盈利预测与估值。公司金铜等金属资源量居全球前列,我们预计未来3 年随着公司铜板块的卡莫阿铜矿、巨龙铜矿等优质项目持续扩产,以及金板块罗斯贝尔等项目的投产达产,公司净利润将迎来快速增长期。我们预计公司24-26 年EPS 分别为0.99、1.36 和1.53 元/股。参考可比公司估值水平以及公司历史估值水平,给予2024 年20-21 倍PE 估值,对应合理价值区间19.80-20.79 元/股,给予“优于大市”评级。

风险提示。扩产进展不及预期;铜价不及预期;原材料成本上升。

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