西部证券:紫金矿业(601899)2024 年一季报量价齐升叠加成本改善 公司利润弹性有望加速释放

事件:紫金矿业(601899)公司发布2024 年一季报,24Q1 公司实现营收747.77 亿元,同降0.22%,环增9.33%;实现归母净利润62.61 亿元,同增15.05%,环增26.37%;实现扣非后归母净利润62.24 亿元,同增15.93%,环降2.89%。

矿产金:金价上涨明显+控本效果显著,业绩表现亮眼。1)量:24Q1 公司矿产金产量16.8 吨,同增5%,环降5%,销售量16.0 吨,同降1%,环降8%,其中金锭销量同比增长明显。2)价:受降息预期驱动+地缘政治催化,24Q1 金价上涨明显,公司金锭/金精矿单价分别为472.74/436.66 元/克,同比+15%/+19%,环比+7%/+11.3%。3)成本:24Q1 公司金锭/金精矿单位成本分别为276.72/145.17 元/克,同比+8%/-6%,环比-6%/-14%。控本效果显著,24Q1 金锭/金精矿毛利率分别为41.5%/66.8%,同环比均明显提升。

整体来看,24Q1 公司矿产金实现营收73.2 亿元,同增17%,实现毛利37.6亿元,同增24%(+7.4 亿元),环增19%(+6.1 亿元)。

矿产铜:量价齐升叠加成本改善,公司矿产铜利润弹性加速释放。1)量:

24Q1 公司矿产铜产量26.3 万吨,同增5%,环增4%,销量21.3 万吨,同增8%,环增4%,受益于23 年博尔冶炼厂投产,24Q1 电解铜销量达2.9万吨。2)价:金融属性和商品属性双驱动背景下,铜价表现强劲,24Q1 公司铜精矿/电积铜/电解铜单价分别为5.12/5.82/6.05 万元/吨,同比基本持平,环比为+4.3%/+5.2%/+3.6%。3)成本:24Q1 公司进一步落实“提质、控本、增效”总方针,铜精矿单位销售成本环降13%。整体来看,24Q1 公司矿产铜实现营收113 亿元,同增10%,实现毛利65.4 亿元,同增8%(+4.9亿元),环增25%(+12.9 亿元)。

盈利预测:公司海内外关键矿产项目正有序推进,铜、金等产品产量有望继续放量,我们预计2024-2026 年公司EPS 分别为1.01、1.22、1.37 元,PE分别为17、14、13 倍,维持“买入”评级。

风险提示:项目进度不及预期,产能释放不及预期,金属价格上涨不及预期

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