国海证券:工业富联(601138)AI引擎作用显著增强 或将受益于GB200放量

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2024 年4 月29 日,工业富联(601138)公司发布2024 年一季报:2024Q1,实现营收1186.88亿元,同比增长12.09%;归母净利润41.85 亿元,同比增长33.77%;扣非后归母净利润42.72 亿元,同比增长33.22%。

投资要点:

2024Q1 服务器拉动作用明显,生成式AI 服务器同比增长近三倍2024Q1,公司一季度收入创历史同期新高,AI 的引擎作用持续增长。

根据公司公告,公司云计算业务收入占整体收入近五成,其中:①AI 服务器:占服务器整体收入近四成(2023 年:AI 服务器占云计算收入比例提高至约三成),AI 服务器收入同比增长近两倍,环比呈现近双位数比率增长。生成式AI 服务器同比增加近三倍,环比亦呈双位数比率增长。

②通用服务器:实现双位数比率同比增长,并实现个位数比率环比增长。

展望2024 年,北美大型云厂商资本开支持续上修。根据各公司披露数据,2024Q1,微软资本开支达140 亿美元,同比增长79.4%,环比增长21.7%,微软智能云收入267.08 亿美元,同比增长21%;谷歌资本开支达到120 亿美元,同比接近翻倍,谷歌云业务收入95.7 亿美元,同比增长28%+。公司作为亚马逊、微软、谷歌的下游服务器ODM 核心供应商,将有望受益于其资本开支的持续提升。

2024Q1 毛利率同比增长0.28pct,AI 或驱动盈利能力持续改善2024Q1,公司销售毛利率为7.64%,同比增长0.28pct,我们预测或主要系收入结构变化,高毛利率AI 业务占比提升等原因导致。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为0.25%、1.02%、1.91%,分别同比-0.05pct、0.21pct、-0.40pct,费用率稳中有降,提质增效成效逐步显现。由此,公司销售净利率为3.53%,同比增长0.58pct。展望2024全年,我们认为,随着公司AI 服务器的收入占比进一步提升,以及持续推进数字化赋能效率提升、成本优化,公司盈利能力或有望持续改善。

公司布局:核心竞争力稳固,产品矩阵扩容,多元算力布局2024 年3 月,NVIDIA 在GTC2024 上发布会GB200 计算平台和GB200 NVL72 系统等产品,GB200 集成2 颗B200 GPU 和1 颗GraceCPU,性能对比H100 提升数倍;GB200 NVL72 具有720PFlOPS 的FP8和1,440PFLOPS 的FP4 计算能力,采用液冷方案,对于同等数量H100方案,NVL72 将LLM 推理性能最多提升30 倍,能耗降低25 倍。根据集邦咨询数据,预估2025 年NVIDIA GB200 出货量有望突破百万颗,占  NVIDIA 高端GPU 近4~5 成。

我们认为,公司业务布局AI 产业价值链上游的GPU 模组、基板及后端AI 服务器设计与系统集成等业务,产业链布局广,并在关键环节处于行业领先地位。此外,公司不断完善液冷技术解决方案能力、持续推进全球产能扩展并与全球核心客户保持紧密合作,未来随着GB200NVL72 的推出和量产,公司有望在AI 市场持续取得突破。

盈利预测和投资评级:公司是全球领先的云计算和通信网络产品和服务提供商,将受益于全球AI 算力的需求增长。我们预计2024-2026年公司营收分别为5539.51/6772.12/7829.54 亿元,归母净利润分别为245.02/305.03/354.52 亿元,EPS 分别为1.23/1.54/1.78 元/股,当前股价对应PE 分别为20/16/14X,维持“买入”评级。

风险提示:大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期、中美博弈加剧等。

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