华泰证券：工业富联(601138) 1Q24 净利润同比增长33.77%，通用及AI 服务器收入均实现同环比增长工业富联1Q24 营收1186.88 亿元(YoY:+12.1%，QoQ:-19.55%），归母净利润41.85 亿元（YoY:+33.77%，QoQ: -44.61%)，超出我们此前预期的38亿元。在复杂多变的宏观经济以及行业背景下，公司与全球顶尖客户携手，Q1 公司云服务业务全面发力：1)AI 服务器收入同比增长近两倍，环比近双位数增长。2）生成式AI 服务器同比增加近三倍，环比亦呈双位数增长。3）通用服务器同比实现双位数增长，环比个位数增长。我们看好公司AI 服务器/GPU 模块/高速交换机等产品继续放量并带动盈利提升，预测24-26 年归母净利润248/290/324 亿（前值：248/280/312 亿）。公司是AI 算力建设核心受益者，与头部客户深度合作，参考可比公司24 年PE 均值21.8x，给予24 年24x PE，给予目标价30 元（前值28.7），维持买入。
1Q24 毛利率/净利率同比均有提升，创上市以来同期新高1Q24 工业富联毛利率为7.64%，同比+0.28pct；销售净利率为3.53%，同比+0.58pct；两者均创下上市以来同期新高，我们认为主要得益于降本增效，以及AI 服务器收入显著增长，产品结构改善。经营层面，1Q24 期间费用率同比-0.72pct 至2.97%。其中，财务费用率同比-0.49pct 至-0.21%，或因利息收入及汇兑收益增加；研发费用率同比-0.4pct 至1.91%；销售费用率同比-0.05pct 至0.25%；管理费用率同比增加0.22pct 至1.02%。公司持续深耕AI 服务器领域，未来随着高端产品占比进一步提升，公司有望实现盈利能力稳步提升。
北美云计算厂24 年资本开支指引乐观，公司AI 服务器已开启加速成长近期微软、谷歌、Meta 发布业绩，我们看到云厂商对24 年资本开支指引乐观。谷歌指引24 年季度资本支出将大致等于或高于1Q 水平，微软指引下季度环比将大幅提升，Meta 上调全年指引。彭博预期 MAAMG 24 年资本开支2013 亿美元，同比增加32.1%，相比业绩前上调5.4%。工业富联与全球顶尖客户携手，在生成式 AI 端持续发力。根据一季报，1Q24 公司云计算业务收入占整体收入近五成；AI 服务器占服务器整体收入近四成，AI服务器收入同比增长近两倍，生成式AI 服务器同比增加近三倍。公司作为AI 算力建设核心受益者，看好未来业绩增长持续性。
给予目标价30 元，维持买入评级
考虑到全球云服务商推动大模型应用落地提速，我们上调公司25-26 年预测，给予24/25/26 年EPS 预测1.25/1.46/1.63 元（前值：1.25/1.41/1.57元），给予公司24 倍24 年PE 估值（A 股可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值21.8x），给予目标价30 元（前值28.7），维持买入评级。
风险提示：宏观下行风险，创新产品渗透不及预期风险。