华泰证券：长安汽车(000625)采用分部估值，给予传统业务24 年20 倍PE，估值1620 亿元，给予“深蓝+阿维塔” 业务24 年1.8 倍PS，估值690 亿元，总体目标市值2310 亿，维持目标价23.29 元不变，维持“买入”评级。
24Q1 收入稳健增长，销量有望持续向上，维持“买入”评级24Q1 公司实现营收370 亿元，同比+7%；归母净利12 亿元，同比-83%。
我们看好24 年深蓝G318、启源E07 等新车上市周期，智能化预期转型顺利。预计公司24-26 年收入分别为1983/2171/2365 亿元，归母净利分别为81/109/117 亿元，EPS 分别为0.82/1.10/1.18 元。采用分部估值，给予传统业务24 年20 倍PE，估值1620 亿元，给予“深蓝+阿维塔” 业务24 年1.8 倍PS，估值690 亿元，总体目标市值2310 亿，维持目标价23.29 元不变，维持“买入”评级。
24Q1 自主品牌新能源销量同比高增，积极跟进降价促销24Q1 公司销售69 万辆，同比+14%。其中自主乘用车销售44 万辆，同比+10%。24Q1 自主新能源销售13 万辆，同比+52%。启源/深蓝/阿维塔交付3.2/4.0/1.5 万辆。自主品牌海外销量11 万辆，同比+80%。24Q1 公司毛利率14%，同比-4pct，主要系24Q1 市场竞争加剧，公司在定价策略上比较激进，启源系列及引力系列在降价方面反应迅速。费用端，24Q1 销售费用/ 管理费用/ 研发费用分别为20.5/12.9/15.4 亿元， 同比分别+28%/+24%/13%。期间费用率为12.5%，同比+1.5pct，费用端承压主要系深蓝汽车并表所致。
多款车型亮相北京车展，叠加以旧换政策，公司销量有望快速提振公司携启源、深蓝等多款新品登陆北京车展，启源E07 定位中大型跨界SUV，堪比“中国版Cybertruck”，配备CTV 电池、800V 高压快充、高阶智驾，预计24H2 上市；深蓝G318 定位中大型越野SUV，搭载原力智能超级增程系统，预计今年6 月上市。4 月26 日，商务部、财政部等7 部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》，明确汽车以旧换新政策。公司积极响应国家政策，对4 月27 日-5 月9 日购车用户，推出专属优惠，叠加政策，综合补贴至高5.7 万元。其中，启源品牌综合补贴至高3 万元，补贴后启源A05、Q05 售价低至6.89/8.45 万元；深蓝品牌综合补贴可达4 万元（含金融贴息和保险补贴）。我们认为公司销量有望在政策刺激下高增。
公司去年与华为签署《投资合作备忘录》，计划6 个月内签署交易文件23 年11 月，公司与华为签订《投资合作备忘录》，华为拟成立一家从事汽车智能系统及部件解决方案的新公司，长安汽车拟投资该目标公司并开展战略合作，公司及关联方拟获取目标公司股权比例不超过40%，双方计划在备忘录签署后6 个月内签署最终交易文件。随着6 个月期限逐渐临近，我们看好公司未来智能电动化的转型。
风险提示：消费需求不及预期，供应链短缺，公司新能源转型进展不及预期。