业绩概要：公司发布2024 年一季报：24Q1 公司实现营业收入563.8 亿元，同环比分别+5.5%/+5.2%，扣非前/后归母净利润分别26.0/23.4 亿元，同比分别+40.1%/+34.6%，环比分别+3.4%/-4.0%；24Q1 业绩表现符合我们预期。
天然气发动机销量同比高增，发动机市占率持续提升。中汽协口径下，24Q1 公司重卡批发量3.89 万辆，同环比分别+3.1/+11.5%；交强险口径下，24Q1 公司发动机配套量4.64 万辆，同环比分别-5.2%/+8.0%，天然气发动机配套量3.06 万辆，同环比分别+136.8%/+8.8%。天然气发动机拉动24Q1 公司重卡发动机整体市占率提升至34.5%，较23Q1/2023 年全年分别+4.5%/+3.0%。24Q1 交强险口径天然气发动机占公司发动机总销量比为66.0%，同环比分别+39.6%/+0.5%。
Q1 毛利率同比提升，费用率同环比下滑，盈利走强。24Q1 公司整体毛利率22.1%，同环比分别+3.4/-1.5pct，同比提升主要系天然气发动机盈利更强， 结构改善； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别5.8%/4.6%/3.7%/0.2% ， 同比分别+0.4/+0.3/+0.3/+0.1pct ， 环比分别-1.3/+0.02/-0.8/+0.1pct；期间费用率合计14.1%，同环比分别+1.1/-2.1pct。
24Q1 公司归母净利率4.6%，同环比分别+1.1/-0.1pct，扣非归母净利率4.2%，同环比分别+0.9/-0.4pct，公司强盈利能力持续兑现。24Q1 凯傲收入利润双增长。Q1 实现收入28.59 亿欧元，同比+2.8%，综合净收入1.11 亿欧元，同比+51.0%，叉车销售以及物流解决方案两大业务细分的盈利能力均显著提高，调整后息税前利润率7.9%，同比+2.3pct，支撑公司Q1 业绩全面向好。
展望：重卡板块强α属性，燃气重卡&大缸径等多维业务共振向上。1）短期来看，天然气重卡持续景气，公司充分受益，燃气重卡高市占率&高利润率驱动向上。2）中期维度，高利润率的大缸径发动机为公司重点突破机遇性产品，公司持续拓展产品海外市场，加速上量；此外，陕重汽经营结构持续优化，终端折扣收窄，盈利性向好。3）长期维度，公司积极做好产品储备，加快WPDI、甲醇发动机、氢内燃机的开发；构建完善的电驱动零部件、电机总成及动力总成等试验能力；推进燃料电池核心技术突破，加速实现市场化。
盈利预测与投资评级：潍柴动力重卡全产业链覆盖叠加大缸径发动机业务增量确定性较强，我们维持公司 2024~2026 年盈利预测，归母净利润分别115.88/133.71/156.96 亿元，分别同比+28.56%/+15.39%/+17.39%，对应 EPS 分别为1.33 /1.53/1.80 元，对应PE 分别为12.25/10.62/9.05倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。