浙商证券：中国国航(601111)基于当前需求与业绩恢复情况，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年分别实现归母净利润-15、49、61 亿元，下调至“增持”评级。
投资要点
公司公布24Q1 业绩：收入400.66 亿元，同比增加59.83%，归母净利润-16.74 亿元（23Q1 为-29.26 亿元），扣非归母净利润-17.13 亿元（23Q1 为-30.18 亿元）。
经营数据
（1）截至 24Q1 末，公司机队规模911 架，其中自有飞机398 架，融资租赁217架，经营租赁296 架，报告期内净引进6 架。
公司于4 月26 日公告称向商飞购买100 架C919（增程型），计划于2024 至2031年分批交付，合同价约为108 亿美元。
（2）24Q1：ASK、RPK、客座率同比分别+45%、+63%、+8.5pct；较 19Q1 分别+6%、+3%、-2.3pct。
其中，24Q1 国内线： ASK、RPK、客座率同比分别+15%、+29%、+8.7pct。
国际线： ASK、RPK、客座率同比分别+518%、+682%、+16.3pct。
地区线： ASK、RPK、客座率同比分别+98%、+123%、+8.2pct。
收入端：
24Q1 单位RPK 营业收入0.58 元，同比下降16.5%，较19Q1 增加2.7%。
成本费用端：
24Q1 单位ASK 营业成本0.45 元，同比下降13.6%，较19Q1 增加16.7%。
其中，航油成本，24Q1 航空煤油进口到岸完税价平均为6664 元/吨，同比下降4.1%，较 19Q1 增40.1%，此外，预计单位ASK 非油成本随着利用率恢复大幅下降。
财务费用方面，假设美元负债敞口与 2023 年维持不变，根据公司23 年报，人民币兑美元汇率贬值 1%，将导致净利润减少 2.29 亿元人民币，而24Q1 末人民币兑美元汇率较2023 年末贬值0.2%，预计将产生汇兑损失0.40 亿元。
盈利预测与估值
十四五期间行业运力供给增速确定性放缓，未来需求恢复过程中有望出现明显供需错配，公司作为唯一载旗航司，坐拥优质航线和商旅客群，提价能力强，业绩弹性有望得到释放。基于当前需求与业绩恢复情况，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年分别实现归母净利润-15、49、61 亿元，下调至“增持”评级。
风险提示
需求恢复不及预期，油、汇大幅波动等。