民生证券：泸州老窖(000568)我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为160/190/223 亿元，对应EPS 分别为10.84/12.92/15.14 元，当前股价对应 PE分别为17/14/12 倍，维持“推荐”评级。
事件：2024 年4 月29 日，公司披露2023 年年报及2024 年一季报，2023年实现营业收入302.33 亿元，同比增长20.34%，归母净利润132.46 亿元，同比增长27.80%，其中23Q4 实现营业收入82.91 亿元，同比增长9.10%，归母净利润26.80 亿元，同比增长24.78%。24Q1 实现营业收入91.88 亿元，同比增长20.74%，归母净利润45.74 亿元，同比增长23.2%。公司2023 年现金分红比例为60.01%。公司2024 年经营计划为力争实现营业收入同比增长不低于15%。
23 年净利率再创新高，产品结构升级趋势延续。2023 年，公司酒类营收300.77 亿元，同比增长21.45%。其中，中高档酒收入268.41 亿元，同比增长21.28%，销量3.76 万吨，同比增长1.24%，吨价同比增长19.79%。23 年其他酒类收入32.36 亿元，同比增长22.87%，销量5.87 万吨，同比增长19.64%，吨价同比增长2.7%，中高档酒和其他酒类毛利率分别+1.22pct/+3.31pct 至92.27%/ 56.48%。公司聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略清晰，从国窖1573高端引领到低度放量抢占增量市场高线次高端，产品结构持续升级。2023 年，销售费用率/管理费用率分别同比变动-0.58 pct /-0.93 pct 至13.15%/4.52%；经营性现金流同比变动+28.87%至106.48 亿元；合同负债+其他流动负债同比变动+1.20 亿元至30.20 亿元， 公司毛利率/ 净利率分别同比变动+1.71pct/+2.52pct 至88.30%/43.95%。
24Q1 费用投放效率持续优化，经营现金流表现优异。24Q1，公司毛利率/净利率分别同比变动+0.28pct/+0.92pct 至88.37%/49.83%，净利率优于毛利率主因费用率延续下行趋势，销售费用率/管理费用率分别同比变动-1.23pct/-0.79pct 至7.85%/2.49%；经营性现金流同比变动+188.87%至43.59 亿元；合同负债+其他流动负债相较于23Q1/23Q4 分别变动+9.14/-1.56 亿元至28.64亿元。
投资建议：公司生产经营将贯彻“坚定、攻坚、创新、协同”的发展主题，紧紧围绕“锚定一个目标，聚焦三大核心，推进六大提升”的工作总思路，坚持守正创新、全面攻坚，坚决取得冲刺“十四五”关键战役的全面胜利，目标营业收入同比增长不低于 15%。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为160/190/223 亿元，对应EPS 分别为10.84/12.92/15.14 元，当前股价对应 PE分别为17/14/12 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧，国窖1573、特曲60 增长不及预期。