华创证券:泸州老窖(000568)2023年报及2024年一季报点评份额优先 保持弹性

华创证券:泸州老窖(000568)弹性有望延续,估值具备性价比,维持“强推”评级。公司管理及渠道优势保持,经营策略上份额优先,各系产品多点发力,渠道端执行到位推力仍强,Q1 业绩弹性延续,为全年打下良好基础。公司23 年分红率维持50%,留有提升空间。结合最新运营情况,我们预计24-26 年的EPS 为10.84/12.87/15.11元(原24-25 年预测值为11.01/13.26 元),考虑公司管理优势及业绩相对弹性,维持目标价267 元,维持“强推”评级。

事项:

公司发布2023 年报及2024 年一季报,23 年实现营收302.3 亿元,同增20.3%,归母净利润132.5 亿元,同增27.8%。其中单Q4 收入82.9 亿元,同增9.1%,归母净利润26.8 亿元,同增24.8%。24Q1 实现营收91.9 亿元,同增20.7%,归母净利润45.7 亿元,同增23.2%。24Q1 销售回款106.4 亿元,同增32.3%,经营性现金流净额43.6 亿元,同增188.9%。Q1 末合同负债25.3 亿元。

评论:

23 年顺利收官,盈利水平高位提升。23 年收入、业绩基本符合预期,Q4 收入同增9.1%略慢,考虑系季度间节奏确认影响,全年维度看弹性延续顺利收官。

分产品看,全年中高档酒同增21.3%,销量同增1.24%,测算吨价提升19.8%,国窖系列年中提价,腰部特曲持续消化库存,产品结构提升。其他酒类同增22.9%,销量同增19.6%,测算吨价提升2.7%,判断系大成浓香调整到位后实现良性增长。盈利端全年毛利率提升1.7pcts 至88.3%,费效持续优化,净利率提升2.6pcts 至43.8%。单Q4 趋势类似,毛利率提升1.8pcts 至87.9%,净利率提升4.1pcts 至32.3%。

Q1 保持20%+增长弹性,各线产品积极发力布局。Q1 收入/利润同增20.7%/23.2%,保持弹性略超预期,判断主要系全品类发力共同驱动。结合渠道反馈,公司Q1 策略上继续份额优先加强回款,高低度国窖、特曲、以及大成浓香等各线产品均积极发力布局,区域上西南大本营表现稳健,华北低度表现较优,华东推力仍强。盈利端Q1 毛利率88.4%,略提升0.3pct。费用支出持续优化,管理费用率2.5%,下降0.8pct;销售费用率7.8%,下降1.2pcts,净利率49.8%,提升1pct。

份额优先积极回款,合同负债仍有一定预留。春节前后至Q1 公司回款政策积极,前置渠道利润督促回款份额优先,并适当放宽票据要求,因此公司24Q1销售回款同增32.3%,经营性现金流净额同增188.9%表现亮眼。Q1 末合同负债25.3 亿元,环比保持稳定。

经营思路清晰,渠道推力仍强,弹性有望维持。公司自23Q2 起战略全面转守为攻,在二三四季度分别发起春雷行动、秋收计划、挖井行动,10 月前已提前完成全年任务。今年渠道端继续保持较强推力,判断公司报表端相对弹性有望延续,一是公司管理及渠道优势延续,经营上份额优先思路清晰,相关政策力度较足且执行到位。二是产品端全品系发力,国窖在去年红包款上线后扫码率、开瓶率提升明显,特曲、大成浓香等亦规划积极。三是公司Q1 春节开门红顺利实现,目前回款进度、渠道库存、报表基础等较好,为全年打下良好基础。

投资建议:弹性有望延续,估值具备性价比,维持“强推”评级。公司管理及渠道优势保持,经营策略上份额优先,各系产品多点发力,渠道端执行到位推力仍强,Q1 业绩弹性延续,为全年打下良好基础。公司23 年分红率维持50%,留有提升空间。结合最新运营情况,我们预计24-26 年的EPS 为10.84/12.87/15.11元(原24-25 年预测值为11.01/13.26 元),考虑公司管理优势及业绩相对弹性,维持目标价267 元,维持“强推”评级。

风险提示:消费复苏不及预期,行业竞争加剧,库存提升等。

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