国投证券：贵州茅台(600519)维持买入-A 评级， 预计公司2024-2026 年的收入增速分别为16.2%/15.9%/15.4%，每股收益为69.81/81.76/94.83 元，6 个月目标价为2,400 元，相当于2024 年34x 市盈率。
事件：公司发布2024 年一季报，2024Q1 公司实现收入457.76亿元，同+18.11%；归母净利240.65 亿元，同+15.73%；扣非净利240.51 亿元，同+15.75%。
收入增速略好于预期，顺利实现开门红。24Q1 公司收入/利润分别+18.11%/15.73%，连续三年一季度收入增速18%以上，高于年报里今年15%收入增速目标。分产品看，24Q1 茅台酒/系列酒分别同比+17.75%/18.39%至397.07/59.36 亿元，增速稳健。去年Q1系列酒基数较高（23Q1 同比+46.28%至50.14 亿元），系列酒增速较平稳。公司期末合同负债95.23 亿元，环比-46.02 亿元，同比+11.93 亿元，业绩蓄水池深厚。24Q1 销售收现462.57 亿元（同比+29.34%），经营性现金流净额91.87 亿元（同比+75.17%），经营质量优秀。
毛利率平稳，税率季度间波动短期影响净利率。直销/批发渠道Q1 增速分别在8.49%/25.78%，批发渠道发货进度加快。直销渠道占比达42%，同比略有下降，其中i 茅台Q1 贡献酒类不含税收入53.43 亿元，同比+8.96%。公司24Q1 毛利率同比基本平稳，利润端增速慢于收入端主要系营业税金率同比增加1.62pct 至15.49%，预计主要系生产销售节奏略有错位，导致24Q1 税金及附加占收入比重提升明显。
茅台业绩工具箱充足，龙头经营定力强。去年以来公司多项改革举措落地，提价有望直接增厚公司收入利润，产品矩阵持续丰富，产品结构和直营渠道仍有优化空间。公司 2024 年公司营业总收入目标设定为 15%，与去年一致。我们从量、价、新品、渠道改革等角度认为公司今年仍有望顺利实现目标增速，业绩筹码充足。长期来看，茅台的品牌价值和商业模式是市场上非常稀缺的优质标的。
投资建议：
维持买入-A 评级， 预计公司2024-2026 年的收入增速分别为16.2%/15.9%/15.4%，每股收益为69.81/81.76/94.83 元，6 个月目标价为2,400 元，相当于2024 年34x 市盈率。
风险提示：政策和消费税风险，宏观经济不及预期，行业政策发生变化