华安证券:贵州茅台(600519)24Q1开门红顺利

华安证券:贵州茅台(600519)维持前期预测,我们预计公司2024-2026 年实现营业总收入1745.1/2015.2/2320.8 亿元,同比+15.91%/+15.48%/+15.17%;实现归母净利润871.7/1015.7/1181.1 亿元,同比+16.64%/ +16.52%/+16.28%;当前股价对应PE 分别为24.56/21.07/18.12 倍,维持“买入”评级。

公司发布202 4Q1业绩:

24Q1:营业总收入464.85 亿元(+18.05%),归母240.65 亿元(+15.73%),扣非240.51 亿元(+15.75%)。

收入符合市场预期。

收入端:开门红顺利

分产品看,茅台酒与系列酒协同发展。24Q1 茅台酒/系列酒分别同比增长17.7%/18.4%,产品结构持平,开门红顺利实现。我们预计茅台酒增长主要源于:(1)经销渠道飞天主品24Q1 进度提前,同时出厂价提升,预计增速略高于茅台酒整体水平;(2)生肖配额预计同比大幅增长,贡献非标主要增量。系列酒中茅台1935、汉酱、王子经营稳健,全年维度预计公司将培育定位600 元价格带的汉酱新品,茅台1935 增速预计高于系列酒整体水平。

分渠道看,经销模式略有提高。24Q1 直销/经销分别同比增长8.5%/25.8%,经销占比同比提高3.64pct。我们预计经销占比提高系经销渠道进度提前+出厂价上调影响,公司仍坚持直营占比提高战略。

盈利端:渠道结构+税收确认扰动盈利释放

24Q1 公司毛利率92.61%,同比持平,我们预计主要系低盈利的经销渠道占比提高所致。24Q1 税金及附加/销售/管理费率分别同比变动+1.62/+0.53/-0.67pct。其中税金及附加率上升预计系生产与销售确认节奏不同步所致,从以往财报表现来看,预计后续将得到修正。

综上,公司24Q1 净利率同比下降1.04pct。

经营质量:渠道回款意愿高,业绩蓄水池充足

24Q1 公司收现+29.3%,表现亮眼,渠道回款意愿充足。24Q1 末公司合同负债达95.2 亿,同比+11.9 亿,创5 年新高,业绩蓄水池充足。

投资建议:公司开门红顺利完成,维持“买入”。

我们的观点:

公司开门红顺利,经营稳健,后续有望修复短期报表扰动。全年维度看,公司有能力应对飞天批价波动,茅台酒结构升级持续,系列酒产能限制缓解+次高端布局完善,有望量价齐升。同时,公司蓄水池充足,全年业绩确定性仍强。

盈利预测:维持前期预测,我们预计公司2024-2026 年实现营业总收入1745.1/2015.2/2320.8 亿元,同比+15.91%/+15.48%/+15.17%;实现归母净利润871.7/1015.7/1181.1 亿元,同比+16.64%/ +16.52%/+16.28%;当前股价对应PE 分别为24.56/21.07/18.12 倍,维持“买入”评级。

风险提示:

需求恢复不及预期,市场竞争加剧,食品安全事件。

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