东莞证券：贵州茅台(600519)预计公司2024/2025年每股收益分别为69.70元和81.37元，对应PE估值分别为25倍和21倍。作为白酒行业龙头，公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确，结构持续优化。伴随着产能释放，公司量价有进一步提升的空间。维持对公司的“买入”评级。
事件：公司发布2024年一季报。
点评：
公司2024Q1业绩稳健增长。公司作为高端白酒龙头，品牌影响力强、市场认可度高，今年一季度业绩实现稳健增长。2024Q1，公司实现营业总收入464.85亿元，同比增长18.04%；实现归母净利润240.65亿元，同比增长15.73%。公司规划2024年实现营业总收入同比增长15%左右，一季度稳健增长的业绩为公司今年经营目标的实现奠定了良好基础。
2024Q1公司产品与渠道结构均衡发展。分产品看，公司茅台酒与系列酒同步发展。2024Q1公司茅台酒实现营业收入397.07亿元，同比增长17.75%；系列酒实现营业收入59.36亿元，同比增长18.39%。其中，茅台酒实现双位数增长主要系飞天提价，叠加100ml飞天、精品等大单品放量所致。分渠道看，今年一季度经销商发货节奏加快，带动公司批发渠道增速亮眼。相比之下，i茅台增速有所放缓。具体数据看，2024Q1公司批发渠道实现营业收入263.24亿元，同比增长25.78%；直营渠道实现营业收入193.19亿元，同比增长8.49%。
2024Q1公司毛利率稳中有增，税金等扰动盈利水平。2024Q1，公司毛利率为92.61%，同比增加0.01个百分点，维持相对稳定水平。费用方面，公司2024Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.45%/4.44%/-1.05%，同比分别增加0.53pct/下降0.67pct/增加0.02pct。公司一季度销售费用率增加主要系费用投放逐步恢复常态化。公司2024Q1净利率为51.77%，同比下降1.04个百分点，主要系税金、费用等扰动整体水平。
维持买入评级。预计公司2024/2025年每股收益分别为69.70元和81.37元，对应PE估值分别为25倍和21倍。作为白酒行业龙头，公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确，结构持续优化。伴随着产能释放，公司量价有进一步提升的空间。维持对公司的“买入”评级。
风险提示。产品升级不及预期，i茅台运营不及预期，直销渠道扩张不及预期，产能释放不及预期，宏观经济波动等。