华泰证券：恒生电子(600570)鉴于当前金融IT 行业需求低于我们预期以及联营企业亏损对公司净利润造成的拖累，我们下调公司2024-2026 年归母净利润分别为16.36/19.73/22.93 亿（前值17.60/22.24/25.25 亿）。可比公司2024PE 均值38 倍（Wind），我们仍看好恒生核心竞争力及未来发展前景，给予公司24 年目标PE 38 倍，给予目标32.82 元（前值35.19 元），维持“买入”评级。
恒生电子24Q1：营收yoy+5.13%，扣非利润yoy-71.28%恒生电子2024 年Q1 实现营收11.88 亿（yoy+5.13%）；归母净利-3614.24万（yoy-116.28%）；扣非净利2147.04 万（yoy-71.28%）。鉴于当前金融IT 行业需求低于我们预期以及联营企业亏损对公司净利润造成的拖累，我们下调公司2024-2026 年归母净利润分别为16.36/19.73/22.93 亿（前值17.60/22.24/25.25 亿）。可比公司2024PE 均值38 倍（Wind），我们仍看好恒生核心竞争力及未来发展前景，给予公司24 年目标PE 38 倍，给予目标32.82 元（前值35.19 元），维持“买入”评级。
24Q1：联营企业投资收益拖累，剔除后扣非净利润yoy+37.75%公司24Q1 归母净利由盈转亏，主要受公允价值变动损益和投资收益影响：
1) 公允价值变动损益：23Q1 为收益1.64 亿，24Q1 为损失6695 万；2）投资收益：23Q1 为4458 万，24Q1 为0.15 万。主要系24Q1 对联营企业（公司持股蚂蚁（杭州）基金销售公司24.10%的股权）的投资收益减少6639.94 万元（yoy-60.21%）所致。剔除联营企业投资收益影响，24Q1 扣非净利润yoy+37.75%。24Q1 公司综合毛利率为68.8%，yoy+0.46pct；销售/ 管理/ 研发费用率为10.54%/13.73%/47.22% ， yoy+0.33pct/+0.46pct/-0.64pct；经营性净现金流-11.46 亿，23Q1 为-10.22 亿。
收入构成：机构、资管、企金/保险核心IT 营收仍保持较快增长24Q1 收入构成：1）财富科技：营收2.24 亿（yoy-20.34%）；2）资管科技：
营收2.83 亿（yoy+13.64%）；3）运营与机构科技服务：营收2.34 亿（yoy+20.07%）；4）风险与平台科技：营收9909.94 万（yoy-7.84%）；5）数据服务：营收8024.45 万（yoy+5.20%）；6）创新业务：营收1.18 亿（yoy+0.51%）；7）企金、保险核心等：营收1.03 亿（yoy+31.92%）；8）其他：营收4710.57 万（yoy+80.25%）。
2024 年：金融IT 行业韧性较足，不必过分悲观我们认为，金融行业IT 支出相对刚性：一、资本市场长期向好趋势不变，以投资者为本的政策导向将给财富管理和资产管理业务带来广阔的发展空间；二、按照建设金融强国、建设一流投资银行和投资机构的政策要求，金融机构预计会相应提升科技投入。中证协《证券公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》明确规定，券商信息科技平均投入不低于23-25 年平均营收的7%或平均净利润的10%；三、金融信创已逐步进入到核心系统替换的深水区，预计将成为2024 年IT 需求的重中之重；四、大模型等技术的出现，给金融科技领域带来了更多增长机会。
风险提示：下游景气度不及预期，行业竞争加剧，AI 产品推进不及预期。