公司1Q24 利润表现低于我们预期
恒生电子发布1Q24 业绩：1Q24 营收11.88 亿元，同比+5.13%；归母净利润-0.36 亿元，同比转亏；扣非归母净利润0.21 亿元，同比-71.28%。利润低于我们预期。
发展趋势
需求短期承压，运营、保险两大类业务如期成为收入重要驱动力。1）收入端：1Q24 公司收入11.88 亿元，同比+5.13%。分业务看，运营与机构科技收入2.34 亿元，同比+20.07%；企金、保险核心与金融基础设施科技收入1.03 亿元，同比+31.92%，Summit 国产适配落地银行，或接棒成为重要驱动力。财富科技收入/资管科技收入/风险与平台科技/数据服务/创新业务分别收入2.24/2.83/0.99/0.80/1.18 亿元，同比-20.34%/+13.64%/-7.84%/+5.20%/+0.51%。2）订单及现金流端：1Q24 销售商品提供劳务收到的现金流为8.18 亿元，同比-7.04%；合同负债 24.91 亿元，同比-9.83%。
利润端承压，部分系公允价值变动损益、联营企业利润下降拖累。1Q24 公司毛利率基本持平为68.8%；净利率-2.96%，同比-22.75ppt；归母净利率-3.04%，同比-22.7ppt，主要系1Q24 公允价值变动损益相较1Q23 减少2.31 亿元，影响非经常性损益项目；扣非净利率1.81%，同比-4.81ppt，主要归因于公司投资的联营企业的利润减少较大，带来投资收益中该部分同比-0.66 亿元。
年内需求驱动，或来自运营业务+银行Summit 国产适配的规模化推广，关注下半年金融IT 整体需求情况。报告期内，恒生五款核心系统解决方案入选“第三期金融信创优秀解决方案”，覆盖了经纪、资管、财富管理及机构服务等关键业务领域，旨在加速金融机构的数字化转型与自主创新。2024年4 月，恒生旗下子公司云赢网络打造资金交易系统Summit 在数据库与操作系统的国产替代适配方面取得突破，成为首个通过工信部测评的解决方案。此外，公司夯实核心战略客户合作关系，携手华为发布TA 一体化联合解决方案，赋能金融机构提升核心系统性能和技术自主能力。
盈利预测与估值
我们维持2024/2025 年盈利预测基本不变，维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下行，下调目标价9.4%至29 元，对应27x/23x 2024e/2025eP/OCF，较当前股价具备30%的上行空间，当前交易于17x 2024eP/OCF。
风险
市场竞争加剧，AI布局不及预期，国产替代进度不及预期。