浦银国际：迈瑞医疗(300760)维持“买入”评级及目标价人民币390 元。考虑到设备更新政策有望于2H24 落地、反腐常态化下推迟的采购需求将逐步释放以及2H23 基数相对较低，预计2H24 增速将回暖。我们预计在不考虑惠泰并表对公司收入增厚的情况下，公司2024 年内生收入增速+18%。维持目标价人民币390 元，对应28x 2025E PE，较过去3 年PE 均值（35x）低0.6 个标准差。
公司近日公布2023 年及1Q24 业绩，其中2023 年业绩符合预期，1Q24 收入增速虽低于我们预期，但费用优化下扣非净利仍实现稳健增长。考虑到医疗设备更新采购有望于2H24 落地，叠加2H23 收入低基数及反腐常态化下推迟的采购需求逐步释放，预计2H24 收入增速将明显回暖。维持“买入”评级及目标价人民币390 元。
2023 业绩基本符合预期，1Q24 收入增速稍缓。2023/1Q24 收入同比+15%/+12%（国内+15%/+3%，国际+16%/+30%），其中：1）生命信息与支持收入同比+14%/-20% ； 2 ） 体外诊断收入同比+21%/+63%；3）医学影像收入同比+9%/+45%。1Q24 收入增速稍缓，且板块间增速差异较大，主因：1）去年同期生命信息与支持板块因疫情放开后ICU 病房扩建订单需求巨大，公司将产能向该板块倾斜，导致生命信息与支持板块的收入基数较高（1Q23 板块收入+63%）；及2）国内行业反腐下设备采购招投标推迟。2023/1Q24扣非归母净利+20.0%/+20.1%，其中1Q24 毛利率因收入增速放缓略有下滑，但三费率优化（同比-1.1pcts）拉动扣非净利仍稳健增长。
各省已基本完成设备更新需求摸排，2H24 有望启动采购并拉动公司收入增长。国务院于3 月13 日公布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，医疗作为7 大领域之一被方案提及。目前各省对医疗设备更新需求的摸排已基本完成，广东省于4 月21日发布首个省级医疗设备更新的专项方案（链接），对更新设备的数量作出明确规划，浙江、湖南、山东等省则在总体设备更新方案中对医疗设备更新作出了规划。预计各省招标采购将在配套资金到位后在年内逐步启动，有望拉动公司2H24 收入增长。
欧盟调查对迈瑞的实质影响有限。4 月24 日，欧盟宣布使用《国际采购文书》（IPI）对中国医疗器械公共采购展开调查，以评估欧盟企业及产品在参与招投标时是否遭到不公平对待（链接）。此次调查期限9 个月（即2025 年1 月底前有望出结果），若最终结果显示欧盟企业遭不公平对待，则中国企业在欧盟的政府采购（publicprocurement）将受到影响（降低竞标评分或完全失去竞标资格）。
但IPI 仅适用于采购金额≥500 万欧元的货物和服务合同及≥1500万欧元的工程和特许权采购合同，而迈瑞目前在欧盟参与的所有单个招标采购合同金额均远低于500 万欧元，预计IPI 的实质影响有限。
维持“买入”评级及目标价人民币390 元。考虑到设备更新政策有望于2H24 落地、反腐常态化下推迟的采购需求将逐步释放以及2H23 基数相对较低，预计2H24 增速将回暖。我们预计在不考虑惠泰并表对公司收入增厚的情况下，公司2024 年内生收入增速+18%。维持目标价人民币390 元，对应28x 2025E PE，较过去3 年PE 均值（35x）低0.6 个标准差。
投资风险：集采政策风险、医疗新基建放缓、地缘政治影响。