招银国际：迈瑞医疗(300760)维持买入评级，目标价383.49 元人民币。我们预计公司2024E 收入和净利润均将实现20%的稳健增长，基于9 年的DCF 模型，给予383.49 元人民币的目标价（WACC：9.6%，永续增长率：3.0%）。
2023 年公司实现营收349.3 亿元，同比增长15.0%；归母净利润115.8 亿元，同比增长20.6%，归母净利率提升至33.2%（+1.5ppts）。2024 年一季度，公司保持稳健增长，实现营业收入93.7亿元，同比增长12.1%；归母净利润31.6亿元，同比增长22.9%，归母净利率同比提升3.0 个百分点至33.7%。
IVD 延续快速增长，生命信息与支持和影像产线有望复苏。2023 年，公司IVD 产线收入同比增长21.1%。国内市场受益于常规诊疗活动的迅速恢复和大样本量客户的加速突破， IVD 收入同比增长20%，其中试剂收入同比增长超25%，带动板块毛利率提升至64.3%（+3.9ppts）。此外，借助21年开展的安徽省化学发光集采，2023 年公司在当地的心肌标志物及炎症、甲功、传染病和肿瘤标志物项目都取得了同比超30%的高速增长。我们认为，安徽25 省联盟化学发光集采在2024 年的落地执行以及国内IVD 集采的扩围将持续助推公司的高端渗透和市场份额提升。海外市场中大样本量客户的渗透也在持续加快，2023 年公司成功突破106 家海外第三方连锁实验室，带动海外IVD 收入2021-23 年复合增长超过30%。随着海外IVD 平台化建设的逐步完善，公司海外IVD 业务有望长期快速增长。生命信息与支持和医学影像产线在2H23 受到国内公立医院招标采购延迟的影响，但微创外科和高端超声表现亮眼，2023 年分别同比增长超30%和20%，公司超声的市场份额首次实现国内第一，全球第三。展望2024 年，医院招投标活动有望逐季复苏，设备以旧换新政策将进一步刺激设备采购的释放，我们预计板块在2024 年将加速增长。
新兴市场引领海外市场的强劲增长。2023 年，公司海外收入同比增长15.8%至135.5 亿元，海外收入占比达38.8%（+0.3ppts）。随着公司产能恢复常态，公司海外业务快速复苏， 2H23 海外收入同比增长22.0%。
2023 年，公司在生命信息与支持产线、IVD 产线和医学影像产线分别突破近300 家、超450 家和超200 家全新高端客户。公司1Q24 的海外收入同比增长近30%，三大产线均实现快速增长，主要得益于1）1Q23 海外收入基数较低；2）海外高端客户群的加速突破。新兴市场发展迅猛，2023 年和1Q24 的收入增速分别超过20%和30%。我们认为，公司产品较之于国际品牌更具备性价比优势，因此公司在新兴市场的业务有望持续快速增长，成为公司海外业绩增长的主要驱动力之一。
维持买入评级，目标价383.49 元人民币。我们预计公司2024E 收入和净利润均将实现20%的稳健增长，基于9 年的DCF 模型，给予383.49 元人民币的目标价（WACC：9.6%，永续增长率：3.0%）。