国泰君安：迈瑞医疗(300760)公 司2023年实现收入349.32 亿元（+15.04%），扣非归母净利润114.34 亿元（+20.04%）；2024Q1 实现收入93.73 亿元（+12.06%），扣非归母净利润30.37 亿元（+20.08%）。多重挑战下仍稳健增长，符合预期。维持2024-2025 年EPS 预测11.49/13.89 元，新增2026 年EPS 预测16.66 元，维持目标价347.33 元，对应2024 年PE 31X，维持增持评级。
本报告导读：
业绩符合预期，海内外齐头并进，IVD 引领增长，全年随招投标恢复及基数效应，业绩有望逐季回升。
投资要点：
维持增持评级。公 司2023年实现收入349.32 亿元（+15.04%），扣非归母净利润114.34 亿元（+20.04%）；2024Q1 实现收入93.73 亿元（+12.06%），扣非归母净利润30.37 亿元（+20.08%）。多重挑战下仍稳健增长，符合预期。维持2024-2025 年EPS 预测11.49/13.89 元，新增2026 年EPS 预测16.66 元，维持目标价347.33 元，对应2024 年PE 31X，维持增持评级。
海内外齐头并进。2023 年国内收入214 亿元（+15%），H1/H2 分别+27%/+2%，H1 因疫后监护仪等需求较多导致国内增速较快，H2 面临外部压力仍实现小幅增长。国际收入136 亿元（+16%），H1/H2 分别+10%/+22%，H1 产能倾斜至国内，H2 国际市场恢复快速增长趋势，发展中国家全年增速超20%、北美两年CAGR 达18%，表现亮眼。公司在海外快速突破新高端医院并在存量医院中实现横向突破，发展态势迅猛。
IVD 引领增长，微外发展迅猛。2023 年IVD 收入124.21 亿元（+21.1%），其中国际两年CAGR 超30%，国内稳步增长，发光市场排名已位列第四。
监护线实现收入152.5 亿元（+13.8%），其中种子业务微创外科全年增速超30%，硬镜国内市场份额达第三。影像线实现收入70.34 亿元（+8.8%），其中高端超声增速超20%，并实现国内第一、全球第三的领先地位。
预计全年业绩逐季回升。2024Q1 同比增速有所恢复，预计Q1 国内在高基数+招投标放缓下实现个位数增长；预计国际增速近30%，低基数下快速增长。考虑国内招投标逐季恢复及基数效应，预计全年增速逐季回升。
风险提示：收购及整合进度不及预期，行业整顿风险。