信达证券：招商银行(600036)我们预计公司2024 年4 月29 日收盘价对应2024-2026 年PB 分别为0.86 倍、0.77 倍、0.70 倍。
事件：4月29日 ，招商银行披露 2024 年一季报：2024Q1 归母净利润同比-1.96%（2023 年同比+6.22%）；营业收入同比-4.65%（2023 年同比-1.64%）；年化加权ROE 16.08%，同比-2.35pct；年化ROA 1.35%，同比-15bp。
点评：
营收和利润增速下滑，业绩阶段性承压。2024Q1 招商银行营收同比-4.65%，降幅较2023 年扩大3.01pct；归母净利润同比-1.96%，增速较2023 年下降8.19pct。公司2024Q1 利润下降主要源自息差拖累，正面贡献主要来自规模扩张、中收以外的其他非息收入和拨备反哺；增速由正转负，边际下滑，主要源自拨备反哺力度下降和息差拖累加大，正面因素主要来自其他非息收入和所得税。尽管公司业绩阶段性承压，但2024Q1 年化加权ROE 保持在16%以上，仍处于同业领先水平。
净息差继续收窄，存款成本率环比下行。2024Q1 招商银行净息差2.02%，同比-27bp，较2023Q4 环比-2bp。其中生息资产收益率和计息负债成本率分别同比-21bp 和+7bp、环比-3bp 和持平。前者为息差下行的主要原因，与LPR 下调、存量房贷重定价和有效信贷需求不足影响下贷款收益率下行有关。为抵御息差收窄压力，公司着力加强资产负债组合管理。
资产端加大对优质贷款的投放力度，贷款平均余额占生息资产的比例环比+32bp；负债端抓低成本核心存款增长来对抗存款定期化趋势，2024Q1存款成本率环比-1bp。整体来看，公司息差优势仍然突出，在已披露数据的上市银行中位居前列。
不良率环比下降，资产质量稳健。2024Q1 末招商银行不良率环比-3bp至0.92%；关注类贷款占比环比+4bp 至1.14%，但整体仍处于上市银行偏低水平；拨备覆盖率环比-88bp 至436.82%，拨贷比环比-13bp 至4.01%，处于行业较高水平，抵御风险和拨备反哺能力较强。分类型看，公司口径对公贷款不良率环比-6bp 至1.09%，继续处于下行趋势，其中表内涉房业务敞口有所上升，但房地产业不良率环比-19bp 至4.82%；零售贷款不良率环比持平于0.91%，其中个人住房贷款主要集中在一、二线城市且抵押物充足稳定，整体风险可控。
资本较为充裕，规模稳健扩张。2024Q1 末招商银行在高级法下核心一级资本充足率环比+34bp 至14.07%，处于较为充裕水平。充足的资本为规模稳健扩张打下了坚实的基础。2024Q1 末总资产、总负债、总贷款、总存款同比增速分别较上年末+85bp、+95bp、+1bp、+37bp 至9.63%、9.20%、7.57%、8.60%。
盈利预测：招商银行坚持以价值银行战略目标为引领，立足差异化特色化高质量发展新模式，打造各业务板块协同发展的飞轮效应，资产负债规模稳步增长，资产质量总体稳定。我们预计公司2024 年4 月29 日收盘价对应2024-2026 年PB 分别为0.86 倍、0.77 倍、0.70 倍。
风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等