信达证券：长安汽车(000625)启源、深蓝、阿维塔逐步成为长安新车周期主力，华为赋能带来全新增长动能。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为95 亿元、120 亿元、146 亿元，对应PE 分别为18、14 和12 倍，维持“买入”评级。
事件：公司发布2023年年报，公司23年实现营收1513.0亿元，同比+24.8%；实现归母净利润113.3 亿元，同比+45.3%；实现扣非净利润37.8 亿元，同比+16.2%。
点评：
参股公司投资亏损短暂影响扣非净利润，海外业务毛利率稳中有升。公司23 年实现营收1513.0 亿元，同比+24.8%；实现归母净利润113.3亿元，同比+45.3%；实现扣非净利润37.8 亿元，同比+16.2%。23Q4公司实现营收430.9 亿元，同比+20.0%；实现归母净利润14.5 亿元，同比+60.8%；实现扣非净利润1.69 亿元。公司23 年非经常性损益项目主要包含23Q1 收购深蓝汽车确认的股权投资收益50.2 亿元，以及23Q4 对联营和合营企业的投资净损失24.0 亿元。23Q4 公司毛利率19.6%，同比-1.3pct，环比+1.2pct，在23 年价格战影响下仍保持稳中有升，我们认为主要因高毛利海外业务表现良好，23 年长安汽车海外实现销量35.8 万辆，同比+43.9%，毛利率24.75%，相比国内高7.4pct。
三大计划稳步推进，新能源车型销售渗透率快速提升。2023 年全年实现销量255.3 万辆，同比+8.8%，自主品牌新能源全年销售47.4 万辆，同比+74.8%；出口35.8 万辆，同比+43.9%。智能化层面实施“北斗天枢”计划，成功获批17 张高快速路L3 级自动驾驶测试牌照，成为最早且单批次获得测试牌照最多的企业；“香格里拉”计划构建形成深蓝、启源、阿维塔三大智能电动品牌布局，公司新能源渗透率达29.7%，同比+10.2pct，全新自研电池品牌“金钟罩”发布；全球化“海纳百川”计划发布，成立全球五大事业部，首个海外新能源生产基地于泰国开工建设，布局全球右舵市场，一期设计产能达10 万辆，DEEPAL S07、DEEPAL L07 在泰国正式开售，开启东南亚市场。
24 年新车布局稳步开拓冲击265 万年销，华为合作持续深化。根据2024 长安汽车全球伙伴大会信息，长安24 年新车除了一季度的长安猎手、二季度的深蓝G318 之外，还包括三季度的阿维塔E15、深蓝C857、长安凯程G393；四季度的CD701、阿维塔E16、启源C798、长安马自达J90A。深蓝、阿维塔、启源成为产品矩阵拓展重点，新能源转型加速，2024 年长安将冲击265 万辆的年度销量目标。与华为合作方面，长安深蓝也将继阿维塔之后加入HI 合作模式，这也是继2023 年11 月长安与华为签署《投资合作备忘录》之后，双方合作的进一步延伸。华为方面，余承东在2024 年中国电动汽车百人会上表示华为智选车业务有望在今年前3 个月实现扭亏为盈，华为车BU 有望在今年实现扭亏为盈。我们认为华为HI 模式与智选车模式的商业化已逐步成熟，未来朋友圈有望逐渐扩大，长安率先携手华为有望打造中国智能电动化龙头。
盈利预测与投资评级：启源、深蓝、阿维塔逐步成为长安新车周期主力，华为赋能带来全新增长动能。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为95 亿元、120 亿元、146 亿元，对应PE 分别为18、14 和12 倍，维持“买入”评级。
风险因素：原材料价格波动、新车销量不及预期、新能源转型不及预期、技术研发不及预期。