长江证券:李宁(2331.HK)2024Q1流水符合预期 H1预计承压

长江证券:李宁(2331.HK)预计公司2024-2026 年实现归母净利32.4/36.5/40.5 亿元,同比增长+2%/+13%/+11%,对应PE 为14/13/12X,估值处于底部位置,维持“买入”评级。

事件描述

公司发布2024Q1 流水数据,Q1 全渠道流水(不包括李宁young)同比低单位数增长,基本符合预期,其中直营/批发/电商渠道流水分别同比中单位数增长/中单位数下滑/20%-30%低段增长,同店维度来看(不包括李宁young),直营/批发/电商渠道分别同比低单位数下滑/中双位数下滑/20%-30%低段增长。

事件评论

电商渠道表现较优,奥莱拉动直营增长。Q1 电商渠道流水同比增长20%-30%低段,预计主因2023Q1 电商基数较低以及得物、抖音等新兴电商平台高增拉动。线下直营渠道流水同比中单位数增长(同店同比低单位数下滑),加盟渠道流水同比中单位数下滑(同店同比中双位数下滑),预计奥莱渠道表现较优带动直营增速显著高于加盟,而正价店与加盟店同店增速预计差异不大均有所承压。

库存同比改善,折扣有待修复。预计Q1 公司全渠道库销比略高于4,同比有所改善。但考虑公司流水增速低于同行,较弱零售增速下预计线下折扣为6-7 折高段,预计折扣水平仍弱于同行,折扣后续仍有待进一步修复。

跑鞋延续高增,篮球有待调整。品类维度来看,Q1 公司跑步经典系列赤兔、超轻和飞电系列新品带动销售,跑步行业高景气度、公司自身强化产品力及优化产品矩阵下,预计李宁Q1 跑步品类仍维持同比20%+流水增长。但篮球鞋行业需求仍较为疲软,预计公司作为行业龙头亦短期面临挑战,预计Q1 延续下滑趋势。

短期来看,月度零售改善仍需时间验证,预计Q2 不低基数下公司流水仍偏疲软,H1 高基数下收入&业绩有所承压。但H2 零售基数走低,加盟商库存压力不大下,后续有望通过拓改店发货带动流水提速增长,业绩端低基数下亦存在较优弹性。中长期看,公司仍为产品力&品牌力最强的国产品牌,高线城市店效提升&下沉市场开拓仍有空间。综合预计公司2024-2026 年实现归母净利32.4/36.5/40.5 亿元,同比增长+2%/+13%/+11%,对应PE 为14/13/12X,估值处于底部位置,维持“买入”评级。

风险提示

1、 下沉市场拓展不及预期;

2、 专业运动品类增速不及预期;

3、 零售流水增长不及预期。

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