国联证券：贵州茅台(600519)我们预计公司2024-2026 年营业总收入为1736.07/1970.91/2213.05 亿元，同比增速为15.31%/13.53%/12.29% ， 归母净利润分别为874.64/1002.97/1138.19 亿元，同比增速为17.03%/14.67%/13.48%，EPS分别为69.63/79.84/90.61 元/股。考虑公司作为白酒行业龙头，基本盘稳定、经营把控力强，参照可比公司估值，给予公司2024 年30 倍PE，目标价2088.9 元，维持“买入”评级。
事件：
公司发布2024 年一季报，2024Q1 公司实现营业收入457.76 亿元，同比增长18.11%，归母净利润240.65 亿元，同比增长15.73%。
收入增速超全年指引，现金回款表现亮眼
2024Q1 公司营业收入同比增长18.11%，归母净利润同比增长15.73%，营业总收入增速超全年指引。2024Q1 合同负债95.23 亿元，同比增长14.33%，2024Q1（营业收入+Δ合同负债） 411.73 亿元，同比增长30.24%。2024Q1收现462.57 亿元，同比增长29.34%，现金回款亮眼。
受益于提价和批发渠道放量，批发渠道增长提速明显分产品看，2024Q1 茅台酒/系列酒分别实现收入397.07/59.36 亿元，分别同比增长17.75%/18.39%，系列酒增长环比降速。分渠道看，24Q1 直销/批发渠道分别实现收入193.19/263.24 亿元，分别同比增长8.49%/25.78%，其中“i 茅台”实现收入53.43 亿元，同比增长8.96%。2024Q1 直销收入占比42.33%，同比下降3.64pct。分地区看，2024Q1 国内/国外分别实现收入448.30/8.13 亿元，分别同比增长17.73%/23.56%，其中国内经销商自年初至今增加17 家至2097 家、国外经销商维持在106 家。
毛利率稳中有升，营业税金率提升拖累净利率盈利能力来看，2024Q1 毛利率92.60%，同比提升0.23pct，归母净利率53.66%，同比提升0.26%，销售费用率/管理费用率/税金及附加分别为1.95%/5.19%/14.09%，分别同比+0.31/-1.41/+0.66pct。我们预计毛利率增幅较弱主要与渠道结构变化有关。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026 年营业总收入为1736.07/1970.91/2213.05 亿元，同比增速为15.31%/13.53%/12.29% ， 归母净利润分别为874.64/1002.97/1138.19 亿元，同比增速为17.03%/14.67%/13.48%，EPS分别为69.63/79.84/90.61 元/股。考虑公司作为白酒行业龙头，基本盘稳定、经营把控力强，参照可比公司估值，给予公司2024 年30 倍PE，目标价2088.9 元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧；茅台酒批价剧烈波动