海通证券：贵州茅台(600519)我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为70.32、81.45、94.35 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2024 年25-30 倍PE，对应合理价值区间为1758.10-2109.72 元，维持“优于大市”评级。
事件。公司发布24 年一季报：24Q1 公司实现营业总收入464.85 亿元，同比+18.0%，归母净利润240.65 亿元，同比+15.7%。
营收快速增长，现金流表现亮眼。24Q1 茅台酒营收增长稳健，同比+17.7%至397.07 亿元，我们认为或受益于飞天茅台提价与非标产品增长；系列酒营收同比+18.4%至59.36 亿元。24 年公司推出贵州茅台酒〃春系列文化产品，推动散花飞天鉴赏会于敦煌启幕，非标产品矩阵持续扩张。公司现金流表现亮眼，24Q1 销售回款/经营性现金流同比+29.3%/+75.2%至462.57/91.87 亿元；合同负债环比净减少46.02 亿元至95.23 亿元（同比+14.3%）。
提价效果兑现，批发渠道收入高增。24Q1 批发代理渠道收入同比+25.8%至263.24 亿元，我们认为主要受益于飞天茅台出厂价上调；直销渠道收入分别同比+8.5%至193.19 亿元，其中i 茅台平台实现酒类不含税收入53.43 亿元，同比+9.0%。24Q1 国内经销商净增长17 个至2097 个。
费用投入增长，税金扰动盈利。24Q1 公司毛利率维持稳定，同比+0.01pct至92.7%；销售费用率同比+0.53pct 至2.5%，我们认为或与公司加大营销推广力度有关；管理费用率同比-0.67pct 至4.4%。24Q1 归母净利率同比-1.04pct 至51.8%，主要受累于税金及附加率扰动（同比+1.62pct）。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为70.32、81.45、94.35 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2024 年25-30 倍PE，对应合理价值区间为1758.10-2109.72 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。宏观经济波动，行业竞争加剧。