西南证券：贵州茅台(600519)预计2024-2026 年EPS 分别为70.44 元、81.97 元、94.70元，对应动态PE 分别为24 倍、21 倍、18 倍。公司量价齐升确定性高，长线发展后劲十足，维持“买入”评级。
事件：公司发布 2024年一季报，24Q1实现收入457.8亿元，同比+18.1%，归母净利润240.7 亿元，同比+15.7%；24Q1 收入端略超市场预期。
24Q1 收入超预期，顺利实现开门红。1、公司积极备战春节动销旺季，茅台酒和系列酒均15%以上的较快增长，各大单品在酒业弱周期下皆保持良性增长态势，彰显出公司强大的品牌力和增长韧性。2、分产品，24Q1 茅台酒实现收入397.1 亿元，同比+17.7%，其中普飞投放量加大带动销量增加，23Q4 普飞直接提价带动整体吨价提升；24Q1 系列酒实现收入59.4 亿元，同比增长18.4%，系列酒产品力突出，渠道利润丰厚，竞争优势持续强化。3、分渠道，24Q1 批发渠道实现收入263.2 亿元，同比+25.8%，预计主要系传统经销渠道茅台酒投放量加大贡献；直销渠道实现收入亿元193.2 亿元，同比+8.5%，其中“i 茅台”平台实现不含税收入53.4亿元，同比+8.9%；24Q1 直销占比42.3%，较23Q1下降3.6 个百分点。
毛利率保持稳定，现金流表现优异。1、24Q1公司毛利率92.7%，与去年同期基本持平；营业税金及附加率同比提升1.6 个百分点至15.5%；费用率方面，24Q1 销售费用率提升0.5 个百分点至2.5%，管理费用率下降0.7 个百分点至4.4%，财务费用率同比持平，整体费用率微降0.1 个百分点至5.8%；综合作用下，24Q1 净利率下降1.1 个百分点至53.5%。2、24Q1 公司销售现金回款462.6亿元，同比+29.3%，经营活动产生的现金流量净额91.9 亿元，同比+75.2%，主要系本期销售商品收到的现金增加，以及经营活动现金流出中的存放中央银行和同业款项净增加额增加。此外，截至24Q1 末合同负债95.2 亿元，同比+14.3%，现金流表现优异。
24年增长目标积极，酒业龙头行稳致远。1、2024 年公司延续15%左右的总营收增速目标，24Q1 收入增长18.1%，顺利实现开门红，为全年完成目标奠定良好开局。2、3 月下旬以来普飞价格下行引发市场担忧，从当前的市场来看，散瓶普飞批价已回升至2600 元及以上的良性稳定区间，伴随着“五一、端午”等旺季需求到来，普飞价格有望稳中有升。3、公司2024 年推出“龙茅”、“散花飞天”“巽风酒”等产品，进一步完善产品矩阵，更好地满足各层级消费者需求。
4、在公司持续深化改革的背景下，渠道和产品结构更加均衡，中长期量价策略游刃有余，长线发展后劲十足。
盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为70.44 元、81.97 元、94.70元，对应动态PE 分别为24 倍、21 倍、18 倍。公司量价齐升确定性高，长线发展后劲十足，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。