平安证券：贵州茅台(600519)我们维持2024-26年归母净利预测为887/1041/1212亿元。维持“推荐”评级。
事项：
贵州茅台发布2024年1季报，实现营业总收入465亿元，同比增长18.0%；归母净利241亿元，同比增长15.7%。
平安观点：
产品投放节奏有序，收入稳定增长。1Q24公司营业总收入465亿元，同比增长18.0%，为全年15%的收入增长目标打下基础。分产品看，1Q24茅台酒收入397亿元，同比增长17.7%，系列酒收入59亿元，同比增长18.4% 。分渠道看， 1Q24 批发代理渠道收入263 亿元， 同比增长25.8%，直销渠道收入193亿元，同比增长8.5%，其中i茅台（不含税）收入53亿元，同比增长9.0%。
毛利率及期间费用率稳定，税金及附加略有增长。1Q24公司毛利率92.6%，同比基本持平。1Q24税金及附加占收入的比重为15.7%，同比+1.6pct 。1Q24 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.5%/4.4%/0.1%/-1.0%，分别同比+0.5/-0.7/+0.0/+0.0pct，期间费用率较稳定。1Q24公司归母净利率51.8%，同比-1.0pct。截至1Q24，公司合同负债95亿元，同比提升14%，经销商打款意愿较强。
高端酒需求稳定，飞天批价企稳回升。受3月经销商发货量较多，巽风375ml飞天茅台兑换影响，4月上旬散瓶飞天价格出现下滑，但高端礼赠、宴请需求偏刚需，短期情绪性调整后，批价已经企稳回升。据今日酒价，4月25日24年散瓶飞天批价为2590元/瓶，近一周基本维持在2550~2600元左右水平，相对保持稳定。
工具箱充足，维持“推荐”评级。公司作为中国高端白酒龙头，实际需求稳定，业绩端在手工具充足，渠道与产品结构持续优化，产能扩张为长期发展奠定基础。我们维持2024-26年归母净利预测为887/1041/1212亿元。维持“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。