民生证券：贵州茅台(600519)公司24 年经营目标：1、营业总收入同比增长15%左右；2、完成固定资产投资61.79 亿元。随着茅台产能逐步扩产、茅台酒系列酒双轮驱动，营销改革红利将持续释放，集团“十四五”双翻番（营收翻一番从1000 亿元到2000 亿元；利税翻一番达到1800 亿元）兑现预期强。
事件：公司发布2024 年一季报，24Q1 实现营业总收入464.85 亿元，同比+18.04%；实现营业收入457.76 亿元，同比+18.11%；实现归母净利润240.65亿元，同比+15.73%。实现销售商品、提供劳务收到的现金463.57 亿元，同比+29.34%。
产品矩阵效应显现，渠道布局动态平衡。24Q1 公司酒类业务收入456.43亿元，同比+17.83%；分产品看，24Q1 茅台酒实现营业收入397.07 亿元，同比+17.75%；系列酒实现营业收入59.36 亿元，同比+18.39%。市场层面看，2024 年茅台推出了“龙茅”“散花飞天”“巽风酒”等产品，并开展了系列品推活动，进一步推升非标产品吨价水平。作为系列酒中的高端酒，茅台1935 布局于千元价位，继续开展“寻道中国”等文化活动，提升市场影响力，其他系列酒也不断在终端发力。分销售模式看，24Q1 直销渠道实现营业收入193.19 亿元，同比+8.49%，直销渠道收入占比同比-3.64 个百分点至42.33%，其中“i 茅台”实现酒类不含税收入53.4 亿元，同比8.96%；批发代理渠道实现营业收入263.24亿元，同比+25.78%，国内经销商增加17 个至2097 个，增加均为系列酒经销商。分地区看，24Q1 国内实现营业收入448.30 亿元，同比+17.73%；国外实现营业收入8.13 亿元，同比+23.56%。
经营性现金流表现优秀，税金费用提升影响净利率。24Q1 毛利率为92.61%，同比+0.02pct；净利率为51.77%，同比-1.04pct，主因税金及附加比率同比提升1.62pct。24Q1 公司销售费用率/管理费用率（包含研发）分别同比变动+0.53/-0.67 个百分点至2.45%/4.50%；截至24Q1 合同负债95.23 亿元，同比+14.33%；24Q1 环比23Q4 增量为67.92 亿元。24Q1 公司经营活动产生的现金流量净额91.87 亿元，同比+75.17%，主因公司销售商品收到的现金增加以及经营活动现金流出中的存放中央银行和同业款项净增加额增加。
投资建议：公司24 年经营目标：1、营业总收入同比增长15%左右；2、完成固定资产投资61.79 亿元。随着茅台产能逐步扩产、茅台酒系列酒双轮驱动，营销改革红利将持续释放，集团“十四五”双翻番（营收翻一番从1000 亿元到2000 亿元；利税翻一番达到1800 亿元）兑现预期强。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为877/1028/1180 亿元，同比增长17.4%/17.2%/14.7%，当前股价对应PE 分别为24/21/18 倍，维持“推荐”评级?
风险提示：渠道改革、产品结构升级不及预期，食品安全风险等。