东吴证券：中信证券(600030)预计2024-2026 年公司归母净利润分别为208/240/293 亿元，对应2024-2026 年PB 为1.05/1.01/0.96 倍，我们仍看好公司作为头部券商的综合优势，期待公司长期业务发展，维持“买入”评级。
事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入 138亿元，同比-10%；归母净利润50 亿元，同比-8%；归母净资产2,809 亿元，较年初+4%。
投资要点
重资本业务收入整体下滑，汇兑收益大幅增长：1）金融资产处置收益减少，致自营业务收入下滑：2024Q1，权益市场动荡，债市表现相对稳健，截至2024/03，万得全A/中债综合指数分别-2.85%/+1.98%，公司自营业务收入同比-17%至55 亿元（占比总营收40%），我们预计主要系公司自营持仓中权益资产基数较高。2）应付短期融资券和卖出回购利息支出增加，致利息净收入下滑：2024Q1，公司利息净收入同比-44%至3 亿元（占比总营收2%）。3）汇率波动，致汇兑收益增长：
2024Q1，公司汇兑收益同比+482%至9 亿元（占比总营收6%）。
轻资产业务整体小幅下滑，投行业务长期领先地位仍然稳固：1）市场活跃度提升，致经纪业务收入小幅下滑。据Wind，2024 年一季度A 股日均成交额同比+1.89%至8,954 亿元，公司经纪业务收入同比-6%至24亿元（占比营收18%）。2）预计管理费率下滑，致资管业务收入小幅下滑。2024Q1，公司资管业务收入同比-6%至24 亿元（占比营收17%），我们预计主要受到资产管理费率下降影响。3）IPO 及再融资规模下滑，致投行业务收入下滑：据Wind，2024Q1 市场IPO/定增/债承规模分别同比-77%/-76%/-3%至224/362/61,959 亿元，公司三项业务市占率分别为23%/26%/6%（三项均位列市场第一位）。受到“阶段性收紧IPO 节奏”影响，公司证券IPO 及再融资规模下滑，公司投行业务收入同比-56%至9 亿元（占比营收6%），长期领先地位仍旧稳固。
行业高质量发展下彰显头部优势。2024/4/25，国务院发布关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告，报告指出：要推动金融国资国企提质增效，集中力量打造金融业“国家队”。研究起草加强国有金融资本管理行动方案，推进国有大型金融企业对标世界一流金融企业，突出主业、做精专业，不断提升竞争力和国际影响力，推动头部证券公司做强做优。我们认为，《报告》从此前证监会“做优做强”的表述到本次国务院首提“做强做优”，体现了高层对头部证券公司对标世界一流金融企业殷切期望，中信证券有望享受各项政策红利，头部优势进一步凸显。
盈利预测与投资评级：中期角度来看，但当前市场环境仍在恢复，市场交易情绪及投行业务受制于周期调节因素影响，但市场长期向好的方向不变，资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，头部券商控制风险能力更强，我们认为中信证券能更大程度的享受政策红利；所以我们维持对中信证券的盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为208/240/293 亿元，对应2024-2026 年PB 为1.05/1.01/0.96 倍，我们仍看好公司作为头部券商的综合优势，期待公司长期业务发展，维持“买入”评级。
风险提示：行业市场竞争加剧风险，证券市场恢复不及预期。