长江证券：华能国际(600011)根据公司最新财务数据，我们调整公司盈利预期，预计公司2024-2026 年公司EPS 分别为0.98 元、1.07 元和1.17 元，对应PE 分别为9.55 倍、8.69 倍和7.97 倍。
事件描述
公司发布2024 年一季度报告：2024 年一季度公司实现营业收入653.67 亿元，同比增长0.15%；实现归母净利润45.96 亿元，同比增长104.25%。
事件评论
煤电电量稳健增长，煤价回落火电盈利显著修复。一季度，全国用电量保持稳步增长，拉动发电侧电量同比上升，供暖季期期间，公司煤机保持较高负荷率，得益于此公司一季度煤电完成上网电量922.67 亿千瓦时，同比增长3.05%。其中江苏省、上海市、福建省及云南省四省煤电上网电量分别同比增长26.05%、22.13%、34.81%和46.57%，系公司煤电发电量实现同比增长的主要原因。此外，公司燃机一季度完成上网电量71.54 亿千瓦时，同比减少1.73%。电价方面，公司一季度境内电厂平均上网电价为497.97 元/兆瓦时，同比下降3.99%，预计公司火电电价或也存在一定松动，但火电电价降幅预计小于整体电价回落幅度，主要原因系一季度平价新能源电量占比的提升会带动整体电价的回调。
因此整体来看，电量同比增长的拉动下，公司火电业务营收预计维持平稳。成本方面，一季度煤价快速回落，一季度秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价为901.74 元/吨，同比降幅达20.12%。整体来看，在收入端保持平稳而成本显著回落的背景下，公司一季度煤电业务利润总额达到28.25 亿元，较去年同期亏损0.7 亿元大幅好转，煤电度电利润总额达到0.0306 元/千瓦时，同比提升0.0314 元/千瓦时；燃机业务利润总额达到5.36 亿元，同比增长64.34%。
新能源稳增海外维稳，公司业绩实现高增。2024 年一季度，公司新增风电装机86.91 万千瓦，新增光伏装机73.68 万千瓦，预计公司新能源总装机将达到3021.69 万千瓦，同比增长45.92%。在装机快速增长拉动下，公司一季度风电完成上网电量100.28 亿千瓦时，同比增长24.08%；光伏完成上网电量32.22 亿千瓦时，同比增长73.73%，但低于光伏装机98.56%的同比增速。在电量快速增长拉动下，公司一季度风电业务利润总额为24.14 亿元，同比增长25.41%；光伏业务利润总额达到3.7 亿元，同比增长6.99%。光伏业务利润总额增速明显低于电量增速主因或系光伏利用小时数回落以及市场化交易电价拖累影响。整体来看，公司境内业务利润总额达到61.45 亿元，同比增长36.41 亿元，此外，在参股公司经营业绩同步好转的拉动下，一季度公司投资收益达到3.81 亿元，同比增长1.50 亿元。而公司一季度利润总额达到69.98 亿元，同比增长38.69 亿元，即公司业绩增长主要来源是境内业务，海外业务同样也实现了高位维稳。整体来看，在主业经营业绩均稳步修复的拉动下，公司一季度实现归母净利润45.96 亿元，同比增长104.25%。
投资建议：根据公司最新财务数据，我们调整公司盈利预期，预计公司2024-2026 年公司EPS 分别为0.98 元、1.07 元和1.17 元，对应PE 分别为9.55 倍、8.69 倍和7.97 倍。
维持公司“买入”评级。
风险提示
1、电力供需存在恶化风险；
2、煤炭价格出现非季节性风险。