国金证券：迈瑞医疗(300760)我们预计2024-2026 年公司收入分别为418.27、502.72、603.94亿元，同比+20%、+20%、+20%；归母净利润分别为139.28、168.62、204.86 亿元，同比+20%、+21%、+21%，现价对应PE 为25、21、17 倍，维持“买入”评级。
2024 年4 月26 日，公司发布2023 年年度报告和2024 年一季度报告。2023 年公司实现收入349.32 亿元，同比+15%；归母净利润115.82 亿元，同比+21%；扣非归母净利润114.34 亿元，同比+20%；2024Q1 公司实现收入93.73 亿元，同比+12%；归母净利润31.60亿元，同比+23%；扣非归母净利润30.37 亿元，同比+20%。
三大业务线持续发力，Q1 国际市场增长强劲。2023 年分产品来看，生命信息与支持类产品实现收入152.52 亿元，同比+14%，其中微创外科增长超过30%，硬镜系统的市场占有率提升至国内第三；体外诊断类产品实现收入124.21 亿元，同比+21%，其中国际体外诊断业务连续两年的复合增速超过了30%；医学影像类产品70.34亿元，同比+8.8%，其中超声高端型号增长超过20%。2024Q1 在海外高端客户群突破持续加快的助力下，公司国际市场增长近30%，其中发展中国家增长超过30%，三大业务线均实现了快速增长。
利润率稳步提升，盈利能力持续增强。公司2023 年综合毛利率达到66.2%，同比+2.0pct，三大类产品线毛利率均有不同程度提升，带动公司利润实现高速增长。2024Q1 公司实现净利率33.7%，同比+3.0pct，在去年Q1 国内市场销售高基数背景下依然实现了较好的利润增长。Q1 公司研发投入10.30 亿元，占营业收入的比重达到10.99%，产品持续创新迭代，尤其在高端领域不断实现突破。
公司预计2024 年国内公立医院的招投标活动将呈现逐季度复苏的趋势，未来公司业务拓展及销售增长有望加速。
收购惠泰医疗控制权，快速布局心血管赛道。1 月28 日公司公告拟通过“协议转让+表决权”的方式，使用自有资金实现对上市公司惠泰医疗控制权的收购，4 月15 日协议涉及股份已完成过户登记。惠泰医疗作为国内电生理及血管介入领域的头部企业，将帮助迈瑞培育新的业绩增长极。迈瑞也将通过资源互补的产业整合，为双方带来产品研发创新和全球营销能力的提升。
我们预计2024-2026 年公司收入分别为418.27、502.72、603.94亿元，同比+20%、+20%、+20%；归母净利润分别为139.28、168.62、204.86 亿元，同比+20%、+21%、+21%，现价对应PE 为25、21、17 倍，维持“买入”评级。
风险提示
并购整合不及预期风险；汇率波动风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采降价超预期风险等。