华创证券：中国国航(601111)考虑国际线24 年仍处恢复阶段，我们参考2010-2019 年历史估值中枢，给予25 年利润15 倍PE，对应市值1530 亿，目标价9.22 元，预期较当前21%空间，维持“强推”评级。
公司公布2024 年一季报：
财务数据：1）2024Q1 实现营收400.7 亿，同比+59.8%，较19 年+23.1%；归母亏损16.7 亿（23Q1 亏损29.3 亿），扣非亏损17.1 亿，24Q1 人民币贬值0.2%，测算汇兑亏损1.2 亿。2）Q1 其他收益9.9 亿，同比+58.1%；投资收益6.2 亿，同比-15.8%。
经营数据：2024Q1：ASK 同比+45.3%，较19 年+7.0%，RPK 同比+62.7%，较19 年+4.0%，客座率79.5%，同比+8.5pct，较19 年-2.3pct。
收益水平：2024Q1：客公里客运收益0.54 元，同比-12.1%，较19 同期增长2.4%，座公里收益0.43 元，同比-0.9%，较19 年同期持平。
成本费用：1）营业成本：387 亿，同比+47.1%，测算航油成本137 亿，同比+66.1%，座公里成本0.449 元，同比-9.3%，较19 年+16.2%，座公里扣油成本0.290 元，同比-14.6%，较19 年+9.0%。 2）费用：2024Q1 三费合计（扣汇）为46.2 亿，同比+21.2%，扣汇三费率11.5%，同比-3.7pct（注：不含研发费用）。
机队：1）截至3 月末，公司机队911 架，按照此前年报披露，24-26 年预计净增33、24、55 架（不含C919），对应增速3.6%、2.6%、5.7%。2）公司公告向商飞公司购买 100 架 C919 飞机，计划于 2024 年至 2031 年分批交付至本公司。以公司2023 年末的可用吨公里计算，100 架C919 对应运力增长约7.5%。新飞机将分批交付，部分为满足机队老旧飞机退出的更新需求，运力实际净增速度将维持在可控范围内。
投资建议：1）盈利预测：考虑当前行业量价情况以及油价水平，我们调整24-26 年盈利预测为预计实现归母净利32、102、134 亿（原预测为73、123 和155亿），对应24-26 年EPS 分别为0.19、0.61 和0.80 元，24-26 年PE 分别为39、12、9 倍。2）近期行业处于平季阶段，价格有所调整，根据CADAS 数据，截止4.24 日，民航国内7 日平均旅客量165 万，与23 年基本持平，较19 年+7%，周环比-4%；平均客座率83%，同比+7pts，较19 年-2pts，与上周基本持平。我们预计五一小长假有望迎来因私出行高峰。 4 月16 日，携程发布《2024“五一”旅游趋势洞察报告》，从当时预订情况看，“五一”旅游热度在去年高位基础上稳中有增，出境游、入境游订单增长更为明显。与清明假期中短途旅行不同，“五一”中长线旅游成为主角，国内长途游订单占比达到56%。
考虑国际线24 年仍处恢复阶段，我们参考2010-2019 年历史估值中枢，给予25 年利润15 倍PE，对应市值1530 亿，目标价9.22 元，预期较当前21%空间，维持“强推”评级。
风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。