国泰君安：泸州老窖(000568)维持增持评级。24Q1 业绩稳健，维持2024-25 年EPS 10.98元、13.34 元，给予2026 年EPS 16.05 元，维持目标价290.61 元。
本报告导读：
2023 及24Q1 业绩符合预期，中高档发力，利润率持续提升，24 年双品牌成长延续。
2023 年度拟10 派54 元（含税），分红率约60%，以当前股价计算股息率2.9%。
投资要点：
投资建议：维持增持评级。24Q1 业绩稳健，维持2024-25 年EPS 10.98元、13.34 元，给予2026 年EPS 16.05 元，维持目标价290.61 元。
2023 年增长稳健，高端带动吨价提升。公司2023 年实现营收302.33亿元、同比+20.3%，归母净利132.46 亿元、同比+27.8%；23Q4 营收+9.1%，归母净利+24.8%。分产品来看，中高档酒收入268.41 亿元、同比+21%（量+1%、价+20%），毛利率92.27%、同比+1.22pct，我们预计主因1593 销量驱动，预计高度快于低度，结算价提升亦有一定贡献；其他酒收入32.36 亿元、同比+23%（量+20%、价+3%），毛利率56.48%、同比+3.31pct，充分受益大众价位带消费趋势。全年毛利率88.3%、同比+1.7pct，销售费率13.1%、同比-0.6pct，管理费率3.8%、同比-0.9pct，归母净利率43.8%、同比+2.6pct。
24Q1 业绩符合预期。2024Q1 营收91.88 亿元、同比+20.7%，归母净利45.74 亿元、同比+23.2%，业绩符合预期。我们预计主因中高档酒驱动，其中腰部特曲、窖龄经过前期调整开始放量，增速预计快于1573。24Q1 末合同负债25.3 亿元、环比-1.4 亿元、同比+8.1 亿元处在相对高位，期内销售收现106.4 亿元、同比+32.3%快于收入增速。
手握双品牌，成长延续。公司23 年积极夯实营销和渠道基础，24 年开门红表现良好，各项工作有序推进，全年来看预计1573 平稳运行，腰部特曲、窖龄拐点已现，大众价位带继续受益，双品牌势头积极。
风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧等。