银河证券：海康威视(002415)我们预计，公司2024-2026 年实现营收998.14/1129.92/1253.61亿元， 同比增长11.7%/13.2%/11.0% ； 实现归母净利润169.98/196.61/226.89 亿元，同比增长20.5%/15.7%/15.4%；对应EPS 分别为1.82/2.11/2.43 元，对应市盈率为18/15/13 倍。维持“ 推荐”评级。
事件 公司发布 2023 年年度报告及 2024 年第一季度报告。2023 全年实现营收893.40 亿元（YoY+7.4%）；实现归母净利润141.08 亿元（YoY+9.9%）；实现扣非归母净利润136.66 亿元（YoY+10.8%）。2024 年一季度实现营收178.18 亿元（YoY+10.0%）；实现归母净利润19.16 亿元（YoY+5.8%）；实现扣非归母净利润17.60 亿元（YoY+13.3%）。
2023 年业绩逐季走强，创新业务增速亮眼：2023 年公司加大创新业务投入，培育其成为新的增长曲线，实现总营收185.53 亿元，同比大幅增长（YoY+23.11%）；PBG 持续承压，实现营收153.54 亿元（YoY-4.84%），主要受宏观经济波动影响， 降幅收窄； SMBG 实现营收126.79 亿元（YoY+1.46%）；EBG 企业端为三大传统主业增长主力，实现营收178.45亿元（YoY+8.12%），主要受工商企业、教育教学及产业园业务的增长拉动。经营活动产生的现金流量净额同比增长63.55%，得益于销售回款增加。2023 年公司毛利率提升2.15 个百分点至44.44%，产品及服务毛利率为46.34%（YoY+2.60pct），创新业务毛利率为39.63%（YoY+1.08pct）。
公司保持较大规模持续投入，三费水平平稳。2023 年公司销售/管理/研发费用分别为97.73/26.42/98.14 亿元，分别同比+3.27%/-2.41%/+8.06%，费用率分别为12.14%/3.10%/12.75%。
2024 年一季报营收超预期，毛利率水平持续提升：2024 年一季度营收超预期，毛利率水平持续提升至45.76%。费用方面，同比增速较高主要系公积金、社保及差旅等人力费用的增加。细分业务方面， 个别创新业务及存储业务盈利能力亮眼。
六大数字化产品线并进，打造以OT 为核心的智能物联解决方案：公司致力于推动OT 与IT、DT 融合，形成“控制执行”、“检测计量”、“生产运行”、“ 设备状态”、“ 安全生产” 与“ 安消一体”等六大数字化产品系列，打造企业级IT 应用。通过数字化产品及解决方案，公司助力企业解决运营方面问题。作为AloT 战略业务中除安防业务的另一大业务方向，公司主攻企业场景数字化，结合不同感知技术进行产品研发，构建各行各业数据分析与应用基础； 应用场景从辅助管理的数字化至核心业务环节的数字化，现有数字化产品覆盖众多应用场景，赋能政府和企业数字化转型升级。
数字技术深化数据价值释放，观澜大模型能力不断泛化：公司积极响应“ 十四五” 号召的“数字中国”国家重要战略，布局云计算、大数据、人工智能等多方面技术领域，推出“云边融合、物信融合、数智融合”的能力架构，以及软件技术体系支持组件化开发模式。目前， 公司组件仓库中已积累各类组件4,200 余个，相较2018 年增长超14 倍。此外，公司推出观澜大模型，涵盖基础大模型、行业大模型和任务模型三级架构，具备模态数据丰富、行业能力专业、部署性价比高、应用灵活高效四大核心优势，持续促进人工智能更广泛的价值落地。基础大模型拥有海量数据知识，具参数量大、高可泛化、性能优异等优势；行业大模型可利用行业数据进一步预训练和微调，在针对性行业领域具备专家级别能力；任务模型深耕具体场景或业务； 三级架构层层递进， 大幅泛化大模型能力。观澜大模型目前已覆盖10 余个主行业、近90 个子行业的500 多个细分场景，以满足下游客户个性化、定制化的数字化转型需求。
大模型算法优化，赋能智能应用创新，提振项目交付效率：公司优化模型技术，将端侧小模型分析结果经中心侧大模型做二次过滤，确保结果的准确性并最大化资源利用效率； 化工园区场景中， 抽烟打电话检测误报已降低80%以上。另外，通过CV 大模型图像理解能力，可提升原有视频结构化水平，包括解析图像全信息，实现智能视图搜索等。借助大模型泛化能力及目标检测能力，公司进一步提升算法开发和应用的效率， 可快速孵化新算法， 实现新场景算法从零到一的快速验证， 提振项目交付效率，以节约时间成本，进而实现降本增效。
投资建议：我们预计，公司2024-2026 年实现营收998.14/1129.92/1253.61亿元， 同比增长11.7%/13.2%/11.0% ； 实现归母净利润169.98/196.61/226.89 亿元，同比增长20.5%/15.7%/15.4%；对应EPS 分别为1.82/2.11/2.43 元，对应市盈率为18/15/13 倍。维持“ 推荐”评级。
风险提示：研发进程不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；上游行业供给未及预期的风险。