国信证券：中国电信(601728)维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为331/357/378亿元，当前H 股对应PE 为11/11/10x，对应PB 为0.8/0.8/0.8x；A 股对应PE 为17/16/15x，对应PB 为1.2/1.2/1.2x，维持“买入”评级。
公司2024 年一季度经营稳健。公司2024 年一季度营收1345.0 亿元（同比+3.7%），其中服务收入1243.5 亿（同比+5.0%）；归母净利润86.0 亿元（同比+7.7%）；扣非净利润91.6 亿元（同比+5.4%）；基本每股收益0.09 元，ROE（平均）为1.92%（同比+0.09pct）。
移动通信服务和家庭宽带业务均稳步提升。移动通信服务方面，公司2024年一季度移动通信服务收入522.26 亿元，同比增长3.2%，主要受益于公司持续拓展5G 手机直连卫星、5G 量子密话等特色应用，促进移动用户规模稳步提升。分量价看，一季度移动用户数达4.12 亿户，较2023 年底增长约388万户；其中5G 套餐用户数达3.29 亿户，较2023 年底增长约1006 万户，5G用户渗透率达79.9%；移动ARPU 为人民币45.8 元，较去年提升0.9%。家庭宽带业务方面，公司坚持“5G+千兆宽带+千兆WiFi”融合发展，2024 年一季度固网及智慧家庭服务收入318.24 亿元，同比增长2.2%，主要受益于智慧家庭收入同比增长10.4%，并拉动家庭客户综合ARPU 提升2.1%至48.6 元。
产业数字化业务实现双位数增长。公司抓住经济社会数字化转型机遇，持续深耕重点行业，不断拓展生态合作，以“网+云+AI+应用”满足千家万户、千行百业的数字化需求，推动战略新兴业务快速发展。2024 年第一季度，公司产业数字化业务收入386.79 亿元，同比增长10.6%。
公司强化数字化运营，实现降本增效，同时加大研发投入。2024 年一季度公司营业成本为949.5 亿元，占营收比90.07%，同比下降0.86pct，资源效能进一步提升； 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为10.53%/7.37%/1.17%；其中，管理费用率和销售费用率同比分别减少0.51/0.4pct；加大了研发投入，研发费用率同比增长0.11pct。
今年规划资本开支结构性优化，计划3 年内派息率逐步提升至75%以上。公司规划2024 年实现资本开支960 亿元（同比-3%），今年资本开支减少，在营收稳步增长情况下，净利润有望持续提升。公司规划从2024 年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。
风险提示：5G 发展不及预期；产业数字化发展不及预期；算力网络部署不及预期。
投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为331/357/378亿元，当前H 股对应PE 为11/11/10x，对应PB 为0.8/0.8/0.8x；A 股对应PE 为17/16/15x，对应PB 为1.2/1.2/1.2x，维持“买入”评级。