浙商证券：中国电信(601728)公司兼具业绩稳健+高股息率+科技成长三重投资逻辑。预计公司2024-2026 年收入增速6.6%、6.5%、6.3%，归母净利润增速8.1%、7.8%、7.5%，对应PE16.96、15.73、14.62 倍，维持“买入”评级。
投资要点
24 年一季度业绩良好增长，盈利能力提升
2024 年一季度，公司营业收入1344.95 亿元，同比增长3.7%，其中服务收入1243.47 亿元，同比增长5.0%；归母净利润85.97 亿元，同比增长7.7%，扣非归母净利润91.60 亿元，同比增长5.4%；加权平均净资产收益率1.92%，同比增长0.09pp。
基础产数双轮驱动发展
移动通信服务：一季度实现收入522.26 亿元，同比增长3.2%，移动用户数净增388 万户达4.12 亿户，5G 套餐用户数净增1006 万户达3.29 亿户，5G 套餐渗透率达79.9%，移动用户ARPU 45.8 元，同比提升0.9%。公司不断提升5G 网络质量，在推动连接规模发展的基础上，积极拓展5G 手机直连卫星、5G 量子密话、5G 云盘等特色应用，促进移动用户规模和价值持续提升。
固网及智慧家庭服务：一季度实现收入318.24 亿元，同比增长2.2%，有线宽带用户数净增206 万户达1.92 亿户，智慧家庭价值贡献持续提升，智慧家庭收入同比增长10.4%，拉动宽带综合ARPU 达48.6 元，同比提升2.1%。公司基于“5G+千兆宽带+千兆WIFI”融合发展战略，在推动千兆用户渗透提升的基础上，深度融合天翼看家等智家应用，围绕数字化、场景化填充服务产品和内容，将有力推动固网智家业务的价值实现。
产业数字化：一季度实现收入386.79 亿元，同比增长10.6%。公司积极推动云改数转战略，促进产数业务高质量发展， 深耕重点行业+拓展生态合作，围绕“深度、广度”做好前瞻性布局，推动增长动能持续深化。
降本增效提升资源效能，聚焦战新业务塑造核心能力一季度，公司营业成本为949.46 亿元，同比增长3.8%，根据港股财报数据，折旧摊销、网络运营及支撑成本、销售一般及管理费用、人工成本同比增2.8%、6.6%、3.2%、4.8%，占收比同比变动-0.2pp、+0.8pp、-0.1pp、+0.2pp。公司推动数字化运营降本增效，费用管控良好，一季度销售费用率、管理费用率、财务费用率同比变动-0.4pp、-0.51pp、-0.12pp；公司聚焦战新产业发展，加大科技创新力度，研发费用同比增长13.8%，研发费用率同比提升0.11pp。
注重股东回报，持续提升派息率
公司高度重视股东回报，2023 年派息率超70%，并表示自2024 年起三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。我们假设24 年分红比例提升至72%，按照4 月23 日收盘价，电信H 股24 年预期股息率达6.5%，A 股股息率达4.2%。“新国九条”强化分红监管并引导长期资金入市，叠加后续央企市值管理考核的逐步落地，公司投资价值或将进一步提升。
盈利预测及估值
公司兼具业绩稳健+高股息率+科技成长三重投资逻辑。预计公司2024-2026 年收入增速6.6%、6.5%、6.3%，归母净利润增速8.1%、7.8%、7.5%，对应PE16.96、15.73、14.62 倍，维持“买入”评级。
风险提示
用户规模及ARPU 提升不及预期；新兴业务发展不及预期；市场竞争加剧；降本增效不及预期；分红派息不及预期等。